| ●利息返还未计入利润表使表面上中期业绩低于预期： <SPAN id=stock_sh600737>中粮屯河 上半年净利润1.14 亿元，折合EPS 为0.114 元，低于我们0.2 元的预期。主要原因在于上半年增发后的集团8700 万元的利息返还并未计入利润表，而直接计入资产负债表的资本公积项，这点会计处理和我们的前期对公司中期假设存在差异，若剔除这一变化，公司的主业收入和利润接近我们先前预期。 ●上半年番茄酱 、糖业务销量符合预期： 上半年番茄酱和糖两项业务收入基本符合。番茄酱尽管执行去年签约的700 多美元价格，但毛利率仍同比上升10 个百分点；而糖由于上半年价格下跌，收入和毛利都大幅下降，两项业务的毛利增减正好相抵。我们推算上半年公司番茄酱和糖的销量分别为15 万吨和17 万吨，而下半年番茄酱结算价格的抬升将远远超过糖业务毛利的减少。 ●下半年番茄酱结算售价大涨，新榨季糖有望回归成本位： 对于08 年下半年，我们较为乐观，新榨季的签约价格从去年的700多美元涨至今年的1100 美元，而番茄成本上升和汇率升值吨成本上升总共不足150 美元，吨番茄利润将增加200 美元，近1500 元，以目前40万吨年产量计，年利润增加在6 亿元。同时，我们认为，现价2800 元/吨的糖价仅为新榨季前供过于求的短期现象，10 月份新榨季糖价将极有可能回到3100-3200 元/吨的成本位，因为在新榨季初，糖厂的新糖即以低于成本销售的假设过于悲观。 ●略调整今明年售价、汇率和成本，维持“买入”评级： 根据近几个月的番茄酱和糖的价格、成本和汇率的变化，我们微调这几个关键假设变量，因此08-10 年的盈利预测从原先的0.47 元（含利息返还）、0.96 元和1.03 元调整为0.4 元、1.00 元和1.10 元。由于近阶段市场估值水平的降低，我们调整12 个月的目标价为09年20 倍PE，即20 元，继续维持“买入”评级。 <!-- news_keyword_pub,stock,sh600737 --> |
