| <SPAN id=stock_sh600837><FONT color=#000099>海通证券</FONT> <SPAN id=quote_sh600837><FONT color=red> <SPAN id=stock_sh600589><FONT color=#000099>广东榕泰</FONT> </FONT> 布2008 年半年报，业绩低于预期。ML复合材料龙头企业广东榕泰今日（2008 年8 月28 日）公布2008 年半年报。上半年公司实现营业收入57968 万元，同比增长27.73%；净利润7015万元，同比仅增长0.62％；每股收益0.13元。 上游涨价和下游需求放缓是公司ML材料业务利润未达预期的重要原因。上半年由于人民币升值加速、原油暴涨引发甲醇等化工原料价格上涨以及美国次贷危机引发的世界经济增速放缓对公司ML材料的收入增长以及毛利产生了负面影响。上半年由于原油价格暴涨引发榕泰ML 材料所需要的甲醇等原材料价格大幅上涨，这大大增加了公司的生产成本。上半年ML材料营业成本同比上涨5.91%，高于营业收入3.82%的增速。而同期由于人民币升值加速和美国次贷危机引发的世界经济增速放缓使得海外对仿瓷产品的需求增速下降。虽然公司直接生产的仿瓷制品占全部收入的比例不高，但ML的下游用户所生产的仿瓷产品主要面对海外市场。上半年公司营业收入分地区看，境内收入增加34.91%，境外收入减少32.81%。好在公司的主营收入中境外收入所占比例不高，上半年境内收入达到54738万元，而境外收入仅为3230 万元。几方面综合作用的结果是公司营业收入增速不及营业成本的增速，上半年ML材料的毛利率为26.43%，同比下降1.45%。我们认为，预计明年下游需求不足仍会影响到公司ML 材料毛利率增加。 ML 材料产能不足和苯酐增塑剂二期项目尚未建成是主业增速不足的另一个重要原因。由于区域环评的原因，公司定向增发项目剩余的2 万吨ML项目上半年才达产，这影响了公司收入的增加。今年全年榕泰的ML 材料全部产理论上为13.5万吨，实际上能够达到16 万吨以上，预计今年产量为能达到12万吨。另外，公司目前苯酐/DOP 项目产能为年产苯酐2万吨，DOP5 万吨，这一项目已经于2006 年3 月投产。而苯酐/DOP 二期项目计划产能为年产苯酐4万吨，DOP10 万吨，二期项目下半年才能建成，明年会达产贡献收益。 投资房地产业务未达到预期效果也是公司上半年业绩不理想的另一个重要原因。去年底公司与广东中建投资发展有限公司、广东万信投资有限公司合作设立揭阳中建地产有限公司开发揭阳市区的土地项目。目前，项目公司已经取得了相关的土地，但由于国家宏观调控的影响全国房地产市场增长乏力，因此，榕泰的房地产项目至今尚未开发。由于潮汕地区房地产市场需求仍比较旺盛，因此，揭阳中建地产有限公司开发房地产仍会有盈利。预计明后年榕泰将取得一定的房地产投资收益。由于投资房地产项目占压大量资金，公司的财务费用同比有大幅上升，上半年财务费用达到2284万元，去年同期只有1326 万元。 盈利预测和估值。考虑到房地产开发的不确定性，此次盈利预测时不再考虑房地产业务带来的收入和利润，这样我们预计公司2008－2010 年营业收入分别为130594万元、166976 万元和219900 万元，归属于母公司所有者的净利润分别为18392 万元、23007 万元和31511 万元，相应的EPS 分别为0.34元、0.43 元和0.59 元。考虑到目前的市场情况和公司的基本面，我们给予广东榕泰6.45元的估值。综合考虑，我们维持对广东榕泰“买入”的投资评级。风险揭示。上游原材料价格的上涨、下游需求有可能放缓、宏观调控对房地产业的影响等。 <!-- news_keyword_pub,stock,sh600837&sh600589 --> |
