| 特斯拉发布2024 年一季报，业绩不及市场预期；Non-GAAP 净利润15.4 亿美元，同/环比-47.6%/-38.2%，汽车毛利率持续下滑。最大惊喜在于业绩会明确了廉价新车型计划，预计提振市场情绪。 财务： 1）收入213.0 亿美元，同/环比-8.7%/-15.4%，比市场预期低4.5%；其中汽车业务收入173.8 亿美元，同/环比-12.9%/-19.4%，反映销量下滑和降价影响。 2）Non-GAAP 净利润15.4 亿美元，同/环比-47.6%/-38.2%，比市场预期（17.9亿美元）低14.4%。Non-GAAP 净利率7.2%，同/环比-5.4pct/-2.7pct，延续下行趋势。GAAP 净利润11.4 亿美元，同/环比-54.9%/-85.6%。 3）毛利率17.4%，同/环比-2.0pct/-0.3pct，比市场预期（16.5%）高0.9pct；汽车毛利率15.6%，同/环比-2.7pct/-1.0pct，在Q4 短暂反弹后再度向下。 4）单车收入4.3 万美元，同/环比-4.7%/-0.1%，反映降价和结构影响；单车毛利0.7 万美元，同/环比-18.9%/-6.3%；单车Non-GAAP 净利润0.4 万美元，同/环比-42.7%/-22.5%。 5）研发费用率5.4%，同/环比+2.1pct/+1.1pct；销售/管理及一般费用率6.5%，同/环比+1.8pct/+1.4pct；费用端大幅增长反映在AI、电芯等领域的投入。 6）经营现金流2.4 亿美元，同/环比-90.4%/-94.5%；自由现金流-25.3 亿美元，反映Q1 高达10 亿美元的AI 相关资本开支。 交付： 2024Q1 交付38.7 万辆，同比/环比-8.5%/-20.2%。其中，Model 3/Y 交付37.0万辆，同比/环比-10.3%/-19.9%；其他车型交付1.7 万辆，同比/环比+59.2%/-25.9%。 关注点： 1）指引2024 年销量增速显著低于2023 年，口径与此前一致。 2）加速新车型计划（包括廉价车型），早于此前计划的2025 年下半年，可能提前至24 年末或25 年初；将于8 月8 日披露更多信息。 3）新车型，包括廉价车型，将采用下一代平台和现有平台的结合，且能在现有产线上生产。在产能表中，下一代平台车型的产能地点标注为“Various”。 Robotaxi 车型将继续探索采用“开箱”工艺。 4）在跟一家大型车企讨论FSD 授权；即使今年签署协议，也需要3 年时间来真正落地。 5）机器人尝试今年内小批量开始内部使用。 6）一季度4680 产量环比增长18-20%；Cybertruck 周产1000 辆；马斯克表示短期内4680“不重要”。 点评： 1）最大的惊喜来自Model Q。由于此前外界传闻，及模棱两可的辟谣，市场对Model Q 的预期很低。公司明确廉价新车型计划有力提振市场情绪。 2）盈利能力下滑，综合反映销量不佳、产品降价、Cybertruck 爬产、费用率增长的影响。毛利率优于预期，但费用率仍拖累盈利，部分解释了裁员的动机。 3）明确可以在现有产能上生产新车型，产能超过300 万辆，破除了新工厂对新车型量产的限制。 4）业绩不及预期，但Model Q 的利好推动空头回补，盘后股价大涨13.4%，结束此前4 个季度业绩后股价大跌的惯例。 风险提示：盈利能力下滑；竞争格局恶化；Cybertruck 交付不及预期 |
