| 投资要点 业绩表现： 2024 年4 月17 日，公司发布2023 年及2024 年一季报业绩，具体来看： 2023 年：收入7.4 亿元，YOY 52.5%；归母净利润2.3 亿元，YOY 81.0%；扣非归母净利润2.0 亿元，YOY 162.3%。 2024Q1：收入1.7 亿元，YOY 18.1%；归母净利润3907 万元，YOY 3.3%；扣非归母净利润3648 万元，YOY 12.1%。 成长性分析：平台属性打造核心优势，前沿技术布局打开成长空间。 业务拆分：2023 年公司康复理疗设备类收入4.59 亿元（占比61.6%），YOY56.3%，康复训练器械类收入2.05 亿元（占比27.6%），YOY 47.8%，康复评定设备类收入0.35 亿元（占比4.8%），YOY 67.4%，经营及配件产品收入0.37 亿元，（占比5.0%），YOY 22.9%。 边际变化：在2022 年低基数下，2023 年复苏新周期开启、贴息贷款政策助力延期设备采购需求得以释放、公司业绩得到明显反弹。从2023-2024 年公司发展边际变化方面来看，值得关注两个方面：①产品结构的持续优化，带来盈利能力持续提升：公司拥有较高毛利率的高端产品如体外冲击波治疗仪、激光磁场理疗仪、极超短波治疗仪等产品占比稳步提升，带来2023 年公司毛利率同比提升2.35pct。同时公司持续加大研发投入，不断拓宽业务边界（包括产后康复、机器人）、产品技术壁垒得到持续提升。此外，2023 年公司陆续推出踝关节康复训练系统、经颅磁AI 导航定位系统、产后康复仪等全新产品和产品组合。同时，利用智能传感器、物联网等技术，对传统康复产品进行智能化升级，实现医疗现代化，为进一步提高市场占有率奠定基础。②“新质生产力”背景下，前沿科技布局加速：2023 年 9 月，“新质生产力”被首次提出，并已列为 2024 年政府工作报告十大工作任务之首。公司在 AI+康复器械、脑机接口、康复机器人等领域加速产学研用转化进程，特别是在脑机接口方面。2024 年以来随着脑机接口技术的不断成熟，其应用场景正在快速打开。目前，脑机接口与神经康复是神经工程领域的热点技术，受到越来越多科研学者、临床医生的关注，未来有望快速推动产品落地及普及。从市场空间来看，根据麦肯锡的测算，全球脑机接口医疗应用的潜在市场规模在2030-2040 年有望达到400-1450 亿美元，为公司远期发展带来的广阔的市场空间。 总体来看，考虑到2024 年“银发经济”等康复利好政策持续推动，以及公司的平台属性优势，展望2024-2026 年，我们认为，公司依旧有望保持持续高增长态势。 盈利能力分析：盈利能力快速修复，经营性净现金流改善显著毛利率&净利率：2023 年公司销售毛利率68.62%，同比增加2.35pct，销售净利率30.65%，同比增加5.42pct。期间费用率：2023 年公司销售费用率、管理费用率和研发费用率同比分别减少5.96、1.84 和4.58pct。我们认为2023 年公司毛利率略有上升主要与公司新产品的不断推出和老产品的升级改良，平均销售单价略有上升有关。净利率提升主要系收入大幅提升摊薄费用所致。 展望2024-2026 年，同时考虑到公司高端产品占比逐步提升，以及行业竞争压力逐步加大，我们预计公司毛利率或将维持相对稳定。另外，考虑到2024 年 “银发经济”、“新质生产力”背景下，是新技术新方向布局的重要节点，2024 年公司销售费用率、研发费用率等会有小幅提升趋势。 经营质量：2023 年公司经营活动产生的现金流量净额为2.28 亿元，同比增长22.07%，经营性现金流净额占经营活动净收益比例为113.91%，主要系销售大幅增长，收到现金增加所致。 盈利预测与估值： 我们认为，随着国家康复政策的加速推进，康复市场需求将会得到快速释放。而公司早期跑马圈地占据的先发优势，叠加公司持续提升的盈利能力，也将助力公司获取更多的市场份额。我们预计，随着行业的加速发展，2024-2026 年公司EPS 为1.63、2.09 和2.63 元，当前股价对应2024 年PE 为22.8 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 技术创新或新产品研发失败风险；市场竞争加剧的风险；行业政策变动风险等。 |
