| 投资结构继续调整升级，供需关系分化 1Q24 固定资产投资同比+4.5%(1-2 月同比+4.2%)，结构继续调整升级。制造业和基建是主要驱动力。1Q24 制造业投资同比+9.9%，增速较1-2 月(同比+9.4%)提升0.5pct。基建投资同比+8.8%，但增速较1-2 月(同比+9.0%)放缓0.2pct，其中铁路、道路运输和公共设施管理业1Q24 分别同比+17.6/+3.6/-2.4%，增速分别较1-2 月低9.4/4.7/0.5pct，水利和电热水气供应业1Q24 分别同比+13.9/ +29.1%，增速较1-2 月分别高0.2/3.8pct。房地产投资1Q24 同比-9.5%，仍待企稳。我们预计水泥和浮法玻璃供需关系仍承压，光伏玻璃有望受益稳健的需求增长，供需关系两端实现协调增长。 春节后水泥需求的恢复缓于去年，沿江复价有助于全国水泥价格企稳1Q24 全国水泥产量同比-11.8%，其中3 月同比-22.0%。我们认为春节时间点的错位以及春节后水泥需求的恢复慢于往年，是3 月同比降幅进一步扩大的两个主要原因。春节后第9 周(截至4 月12 日)，全国水泥企业的平均发货率51.4%，仍较2023 年的农历同期低9.9pct，行业的盈利挑战可能在1Q24 有所加剧。华东和华中部分省份计划在4-5 月增加20 天错峰生产，并推动长江流域及周边区域市场价格恢复20-30 元/吨。考虑到供给有望迎来阶段性减量，需求环比仍在小幅提升中，我们预计沿江的水泥价格的恢复有望带动全国水泥价格旺季企稳。 浮法玻璃供需承压，清明节后的集中补库或临近尾声1Q24 末全国浮法玻璃在产产能17.6 万吨，同比+9.2%。叠加了房建需求仍待企稳，浮法玻璃的供需关系春节以后明显承压。截至4 月12 日，全国平均浮法玻璃价格较节后高点回落了306 元/吨(14.9%)。清明节后，贸易商和下游加工企业的集中补库存较为明显，带动了浮法玻璃生产企业库存压力的缓解。但在终端需求成色仍显不足(3 月末样本玻璃深加工企业订单较2023年同期低0.2 天)，量价相互促进的效果尚不明显，我们预计下游集中补库存可能也正在临近尾声。 光伏玻璃供需的协调发展有望继续推动价格恢复1Q24 国内组件产量同比+24.2%(2023 年：同比+69.3%)，尽管今年以来需求的增长速度不及2023 年，但供给的增长同样放缓，1Q24 末全国光伏压延玻璃在产产能10.1 万吨，同比+20.6%（2023 年末：同比+31.6%），供需两端发展的增长更显协调。截至4 月12 日，全国光伏玻璃生产企业的平均库存天数较春节后的高点已下降了11.9 天(40.6%)，4 月主流产品2.0mm镀膜玻璃提价2 元/平米(12.6%)，需求季节性提升之下行业供给偏紧的局面已经初步呈现。考虑到更强的供给管控有助于维持行业供需协调发展的局面，我们那预计光伏玻璃的价格仍存进一步恢复的空间。 风险提示：房地产销售回暖慢于预期，水泥行业竞合弱于预期，玻璃产能增长快于预期。 |
