| 公司发布2023年业绩： 23Q4：收入27 亿（+8%），归母2.2 亿（+280%），扣非0.65 亿（+471%）。 23 年：收入102 亿（+1%），归母6 亿（+33%），扣非4.1 亿（+9%）。 此前已发快报，公司拟每10 股派息2.84 元，加上此前回购2 亿，分红率67%，为上市以来首次分红。 收入拆分：多业务持续提速 电动两轮车：我们测算Q4 额/量分别同比+136%/69%，全年额/量分别同比+74%/78%。Q4ASP 为3129 元，同比+880 元，环比+420元，全年ASP 同比-2%。伴随猎户座D 系列等高端新品发布，Q4 均价及销量增长加速。 滑板车：我们测算Q4 自主品牌零售滑板车额/量/价增速分别为-16%/-11%/-6%，全年增速分别为-7%/-3%/-4%，受外需影响仍有扰动，但行业保持领先份额向上，Q4 成为欧洲市场份额第一。 全地形车：我们测算Q4 收入同比+103%，全年收入同比+19%，H2进入美国后增长提速，发布混动新品Super Villain SX20T Hybrid 打造新能源标签。 分渠道：Q4 自主品牌/2B/小米收入分别同比+26%/-12%/-85%，全年+31%/-40%/-65%，自主品牌主导增长，ToB 受客户投放周期影响边际已有改善，去小米化后Q4 仅占1%。 利润拆分：盈利处于大幅改善 Q4 毛利率为27.7%，同比-0.6pct，环比+2.5pct。全年毛利率26.9%，同比+0.9pct ， 其中两轮车/滑板车/全地形/割草机毛利率分别+3.7/+0/+14.4/+3.8pct 皆在改善。 Q4 归母净利率为8.1%，同比+5.8 pct，环比+3.2pct；全年归母净利率为5.9%，同比+1.4pct。受益于收入增长的摊薄，Q4 单季费用率-1.7pct。另Q4 补缴税款826 万欧元，真实盈利更优。 我们分析各板块对盈利贡献：两轮车为核心驱动，盈利边际向上，贡献利润约50%；全地形及割草机基本实现盈亏平衡，亦有拉动。 投资建议： 我们的观点： 展望24Q1，公司新开店约500 家，两轮车业务持续向好，滑板车已基本企稳，全地形及割草机等海外新品上市后更有望形成额外增量，各项业务正处向好通道。看好全年开店目标1500 家带动两轮车保持较快增长，规模效应下利润加速释放。 盈利预测：我们预计 2024-2026 年公司实现营收129/151/166 亿元，同比+26%/+17%/+10%；实现归母净利润7.8/9.5/11.0 亿元，同比+30%/ +22%/ +16%；当前股价对应PE 为28/23/20 X，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。 |
