| 业绩简评 3 月27 日公司发布2023 年报，23 年实现营收31.49 亿元，同比增长17.02%；实现归母净利润4.57 亿元，同比增长33.65%；扣非归母净利润 4.04 亿元，同比增长 38.63%。其中，Q4 实现营收9.15 亿元，同比增长16.95%；实现归母净利润1.36 亿元，同比增长39.90%；扣非归母净利润1.23 亿元，同比增长64.39%。 同期公告2024 年员工持股计划（草案），解锁条件为以2023 年营业收入为基数，2024/2025 年营业收入增长率不低于10%/26.5%。 激励对象为高管、核心骨干等114 人，本员工持股计划持股规模不超过576 万股，占公司目前总股本的0.54%。 经营分析 复调行业需求疲软，食萃并表贡献突出。分产品看，23Q4 火锅调料/中式复调/香肠腊肉调料收入分别为3.8/4.0/1.1 亿元，分别同比-6.0%/+35.8%/+85.6%。分渠道看，23Q4 经销/定制餐调/电商渠道实现收入6.5/0.9/1.6 亿元，分别同比+6.3%/61.6%/80.3%。 23 年电商渠道销售额3.9 亿元（同比+93%），系食萃并表（电商小B）贡献2 亿元。定制餐调23 年同比+32%，系公司聚焦餐饮用户拓展。经销渠道受消费环境疲软影响，收入增速放缓。 产品结构优化，期间费率扰动，综合净利率提升。23 年/23Q4 毛利率分别37.9%/40.3%，同比+3.6pct/+2.2pct。系1）原材料如油脂、辣椒成本下行，智能化工厂投入使用。2）高端产品占比提升，23 年中式菜品、火锅底料、香肠腊肉调料吨价均实现5 个点以上提升。3）食萃23 年净利率19.5%，盈利能力优于公司大盘。23 年销售/管理费率分别+1.0pct/0.7pct，最终23 年/23Q4 净利率分别为14.5%/14.9%，分别同比+1.8pct/2.4pct。 公司迎合细分化、多元化消费趋势，加快产品创新研发速度，将单一产品打造成品类体系，全面覆盖细分市场。将优势经销体系赋能B、C 两端，借助食萃线上运营优势，实现多方位、全渠道多场景触达。复调行业日趋成熟，但竞争格局分散，集中度较低，公司有望凭借品牌、规模等先发优势，实现市占率稳步提升。 盈利预测、估值与评级 预计24-26 年公司净利润分别为5.5/6.5/7.7 亿元，分别同比增长21%/18%/18%，对应PE 分别为24/20/17x,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。 |
