| 投资要点 北京时间2024 年3 月21 日，美光公布FQ2-2024 业绩。 FQ2-2024 业绩远超指引，环比改善趋势有望延续至FQ3。 美光FQ2-2024 营收、毛利率、EPS 远超业绩指引上限，提前一个季度实现正营业利润率。市场情况改善得益于AI 服务器强劲需求，大多数终端市场更为健康的需求环境以及行业供应减少。公司预计2024 年DRAM 和NAND 价格进一步上升，2025 财年营收有望创新高，同时盈利能力大幅提升。 FQ2-24（2023.12.1~2024.02.29）财务数据：总营收58 亿美元，同比增长58%，环比增长23%；毛利率20%，环比提升19 个百分点。季末库存84 亿美元，库存周转天数160 天，环比基本持平。分产品看，DRAM 营收42 亿美元，环比增长21%，位元出货量环比增长低个位数，ASP 环比增长16%-19%；NAND 营收16 亿美元，环比增长27%，位元出货量环比减少低个位数，ASP 环比增长超30%。 FQ3-24（2024.3.1~2024.5.31）业绩指引：预计实现营收64~68 亿美元，环比增长10.35%~17.24%；毛利率为25%~28%，环比提升5~8 个百分点；业绩环比改善趋势有望延续。 数据中心市场明显改善，2024 年DRAM、NAND 供不应求1）数据中心：得益于AI 服务器强劲增长和传统服务器需求恢复，预计2024 年服务器总出货量增长中高个位数。公司在FQ2-24 确认了HBM3E 的首笔收入，预计FQ3-24 起HBM 将推升公司DRAM 产品线和整体毛利率，FY2024 HBM产品将贡献数亿美元营收。公司表示2024 年HBM 已售罄，2025 年绝大多数供应已被预订。2）PC：公司预计2024 年PC 销量低个位数增长，下一代AI PC销量有望增长并在2025 年占据一定份额。3）手机：公司预计2024 年手机销量低至中个位数增长；与目前的非AI 旗舰机相比，AI 手机的DRAM 容量将增长50%-100%。4）汽车：自动驾驶等级提升将持续推动单车存储用量。5）工业： 分销商库存有所改善，需求有所提升，供应紧张导致先进节点产品价格上升。 库存：数据中心库存显著改善，预计2024H1 回到正常水位；汽车、工业等其他市场库存维持正常水平。 资本开支：公司预计FY2024 资本开支为75~80 亿美元，其中WFE(晶圆制造设备)支出同比继续下降。 产能规划：公司表示至FY2024 末，DRAM 和NAND 晶圆产能比FY2022 的峰值水平减少低两位数。对于相同技术节点下生产一定比特数，HBM3E 晶圆消耗量约是DDR5 的三倍。 展望：公司表示2023 年DRAM 位元需求增长低两位数，NAND 位元需求增长21%-23%，均超此前预期；2024 年DRAM 和NAND 的供应量仍低于需求量。 风险提示：下游需求复苏低于预期，终端去库存效果低于预期，相关厂商研发进程不及预期，系统性风险等。 |
