| 印度能源结构和煤炭资源情况：煤炭占能源主体地位（2020 年占比约44%），煤炭资源量位列全球第五，但焦煤资源尤其是优质主焦煤资源严重不足。煤炭、石油、生物质为印度的主要能源来源，2000 年以来煤炭作为主体能源地位得到强化，煤炭占印度一次能源比重从2000 年的33%提升至2020 年的44%。印度煤炭资源量位列全球第五，总储量1111 亿吨，储产比达147 年。 煤炭供给：全球第二大煤炭生产国（全球占比约10%），基本国有垄断（国企占比近90%），露天矿占比高达96%，目前产能利用率很低，未来产量释放或在中间的物流环节。近十年印度煤炭产量复合增速4.2%。FY23 印度煤炭产量8.93 亿吨，同比增长14.8%，目前FY24 产量目标10.12 亿吨，同比增长13.3%。 FY30 目标产量15 亿吨，产量释放核心或在铁路物流环节。1）分主体：煤炭供给高度集中，基本被国有垄断，国企产量占比近90%。FY23 国有煤炭公司CIL/SCCL 产量7.03/0.67 亿吨，同比+12.9%/+3.3%，占总产量78.7%/7.5%；私营及其他煤矿产量1.23 亿吨，同比+35.6%。2）分矿井结构：FY23 印度煤炭露天矿/井工矿产量8.58/0.35 亿吨，露天煤矿开采比重高达96%，近年来井工矿逐渐退出产量比重逐年下降。3）中间环节：煤炭运费是世界上最高的（约10 美元/吨公里），旨在帮助补贴客运铁路成本。洗煤是印度国内劣质煤炭价值链中的一个独特的附加步骤，2020 年取消对高灰分煤炭使用的限制，目的为降低进口依赖。4）进口：FY18 以来印度进口量维持在2~2.5 亿吨的水平，FY23焦煤/动力煤进口量0.56/1.82 亿吨，同比-1.9%/+19.9%。俄乌冲突后进口结构有所变化，俄煤进口量和占比明显提升。我们认为如果印度在物流方面能够取得重大进展，进口动力煤比重有望继续下降，但进口焦精煤或仍为国内钢铁消费的重要支撑。 煤炭消费：全球第二大煤炭消费国，1）火电：火电消费占比约70%，火电需求持续高增，至FY30 仍有80GW 规划新建火电机组。目前煤电仍然是印度电力系统的基荷能源（发电量占比约75%），23 年11 月在运214GW 火电机组，并将FY31 火电装机目标由55-60GW 上调至80GW。受工业需求不断增长和水电疲软影响，FY22/23/24H1 火电发电量同比+11.4%/8%/7.4%。2）钢铁和焦煤消费：2017 年国家钢铁政策规划至FY2031 将钢铁产能提升至3 亿吨，但受制于国内生产焦煤灰分过高、原煤洗选产能和意愿均不足，预计未来进口焦精煤仍然为国内钢铁消费的重要支撑。根据《2017 年国家钢铁政策》，印度计划至FY2031 将钢铁产能提高至3 亿吨，其中高炉-转炉（BF-BOF 路线）炼钢比例提高至60%-65%，在不采用/采用捣固炼焦技术情形下，分别对应印度国内自产焦煤原煤需求1.21~1.7 亿吨、洗选后精煤需求4000~5600 万吨，但考虑到目前焦煤原煤洗选产能严重不足，2021 年实际运行产能仅有不到2325 万吨，FY2025 规划洗选产能也仅提升至6100 万吨。 投资建议：印度本土制造等政策有望带动印度工业化和基建需求，能源和钢铁需求有望持续繁荣增长，带动国内煤炭消费需求。为此印度多举措加大国内煤炭产量释放进程，但我们认为劳动生产率低下、物流等基础设施问题或仍将制约产量释放，未来随着印度国内动力煤产量增长、进口占比有望下降，但焦煤受制于国内焦煤灰分高、质量差，以及配套洗选能力和意愿均不足，未来仍将主要依靠进口焦精煤支撑钢铁生产。建议关注：（1）国际焦煤价格支撑带来的焦煤板块机会，推荐淮北矿业、平煤股份、山西焦煤；（2）有望受益于煤机出口打开成长空间的煤机公司郑煤机、天地科技。 风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟 |
