| 河北国资委控股，铜铁资源开发正当时 战略转型，从机械制造蜕变南非矿产开发运营。公司前身为成立于1950 年的宣化工程机械厂，2017 年通过对四联香港的全资收购，公司由机械制造正式向矿产开发转型，开始从事南非帕拉博拉铜矿、磁铁矿和蛭石矿的开发、运营和销售业务。国资委控股河钢集团为第一大股东，享有矿产开发协同优势。截止至2023 年三季度末，河钢集团持有公司34.59%的股份，是公司第一大股东。 南非铁矿开采销售为利润主要来源，铜矿潜力可期① 截止至2022 年底，公司尚有约1.4 亿吨磁铁矿地面堆存，平均品位为58%。PC 仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿品位提高到62.5%至64.5%。磁铁矿除了少量供给南非厂商外，大部分通过出售给中国钢铁企业。2023 年上半年铁矿石营收占比66%，较2022 年减少4.6pct，毛利率为79.61%，较2022 年下滑6.76pct。 ② 铜板块，公司当前运营项目为铜一期，原矿产能1000 万吨/年，但资源已逐步枯竭，据公司投资者问答，铜二期预计2024 年底投产，铜二期项目原矿平均品位0.8%，设计产能1100 万吨，对应铜金属量7 万吨以上，铜二期生产和运营期限可以持续15 年。同时，在冶炼产能方面，据公司公告，公司对冶炼加工装置进行了改造升级，铜冶炼设计产能为8 万吨，产品附加值将得到进一步提升。2023 年上半年铜板块营收占比21.8%，较2022 年增加2.5pct，毛利率为-1.54%，较2022 年下滑3.62pct。 ③ 蛭石板块，PC 蛭石矿作为南非主要出产蛭石的矿区，是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的1/3 左右，由于PC 蛭石矿优质的品位和质量，PC 和下游蛭石客户建立了牢固的供应关系，长期向欧洲和亚洲客户出口供应蛭石。2023 年上半年蛭石板块营收占比9.7%，较2022 年增加1.8pct。 宏观压制减弱叠加供需格局趋紧，铜价易涨难跌美联储加息周期基本结束，利率提升对铜价的压制减弱，国内宏观政策支持不断，国内外库存周期有望迎来共振上行，补库周期下铜价强势表现可期。基本面方面，供应端资本开支处于低位，后续供给增长乏力，铜矿项目投放幅度逐年收窄，我们梳理2023 年全球重点铜矿产量，预计同比增长约72.1 万吨，2024 年预计同比增长约54.6 万吨，2025 年预计同比增长约32.8 万吨。 国内铁矿石缺口持续存在，供需双增铁矿价格预计平稳我国铁矿石资源储量充足，但贫矿复合矿占比居多。据自然资源部，截至2022 年底，我国的铁矿石储量有162.46 亿吨，占全球储量11%，位于世界第四名，但是我国的铁矿石含铁量平均为34.5%，低于世界平均水平。国内铁矿石供应仍难以满足经济增长需要，2023 年国内经济持续温和复苏，铁矿需求增长强劲。根据海关进口数据显示，2023年我国铁矿石进口数量11.8 亿吨，同比上涨6.6%，国内铁矿石原矿产量为9.91 亿吨，同比增长7.1%。2024 年，随着主流矿山上在产能扩张，发运量预计同比增多，需求端持续修复下供需双增，铁矿价格预计维持平稳。 投资建议： 我们预计2023/2024/2025 年公司将实现营业收入分别为53.87 亿元、62.68 亿元、67.81 亿元，实现净利润分别为9.50 亿元、11.45亿元、13.44 亿元，对应EPS 分别为1.46、1.75、2.06 元/股，目前股价对应PE 为10.7、8.8、7.5 倍。我们选取同业铁矿和铜矿公司进行估值对比，给予2024 年12 倍PE，首次覆盖，给予“买入-A”评级，6 个月目标价21.0 元/股。 风险提示：项目进度不及预期，原材料价格波动风险，境外经营政策风险，预测假设及模型误差超预期。 |
