| 2023 年业绩快报超预期 公司公布全年业绩快报：营业收入64.2 亿元，同比-7.7%；归母净利润14.3 亿元，同比+10%；对应4Q23 公司收入同比-4%至26.8 亿元，归母净利润同比+4.5%至5.5 亿元，超出我们及市场预期，主要系4Q零售板块收入超预期。 关注要点 4Q收入保持稳健，零售板块韧性十足。在4Q22 公司采用促销方式、拉高零售基数（4Q22 收入同比+18.2%，远高于1-3Q22 收入同比+3.4%）、以及市场需求压力凸显的前提下，4Q23 公司收入仅同比-4%，彰显强劲的韧性。我们估算，1）4Q公司通过下沉市场、市场攻坚的方式，保持了零售板块的稳健，或同比仅下降低个位数（3Q23 零售同比下降约5%）；2）公司23 年9 月收购浙江可瑞（1H23 收入约1.5 亿元），能够提振4Q23 公司工程端收入；3）4Q23 在工程端低基数+市场资金边际宽松下，工程收入降幅有所收窄，我们估算同比下降或仅~10%。 零售定价力强，盈利逆势上行。4Q23 公司营业利润在去年高增长的基数下（4Q22 营业利润同比+16%），仍同比+4.3%，彰显零售强大的定价能力，我们估算由于原材料价格下滑、规模效应提升，4Q23 毛利率或同比仍有中个位数提升，与3Q23 提升幅度基本相似。全年来看，在市场压力较大、公司收入下滑8%的情况下，公司全年营业利润同比+10%至16.9 亿元（若剔除23 年约1.5 亿元的投资收益外，23 年营业利润同比基本持平）。 家装需求仍处弱势状态，深厚护城河+新品类支撑利润稳健。由于地产销售承压、竣工推迟，家装需求持续呈现一定的压力（23 年全年建筑及装潢材料类消费同比-7.5%（单12 月-7.8%））。展望2024 年，我们认为竣工类需求较23 年压力或边际加大、家装需求仍处于弱势状态，但公司通过“星管家”服务+优质品牌形象构筑了优异的盈利能力，同时在防水、净水领域不断探索加大“同心圆”渗透，通过下沉渠道、单店拓品类、提升客单值，以第二成长曲线支撑公司收入稳健上升，利润或稳健提升（我们估算2024 年营业利润同比稳定，若剔除23 年投资收益影响，或同比+~10%）。 盈利预测与估值 考虑到4Q23 零售收入超预期，我们上调2023 年净利润4%至14.3 亿元。 我们暂维持2024 年收入、利润预期不变，引入2025 年净利润15.6 亿元，当期估值对应24/25 年16.7/15.4x P/E。考虑公司盈利稳健、定价能力强，我们维持跑赢行业评级和21 元目标价不变，对应24/25 年23.1/21.4xP/E，隐含39%的上行空间。 风险 地产竣工需求下滑超预期，新业务拓展不及预期。 |
