| 核心观点 春运出行数据大幅增长，返乡消费场景有望提振高端产品礼送需求及宴席市场消费，继续看好高端白酒及区域酒龙头。大众品高端礼盒需求旺盛，饮料行业维持高景气，量贩零食渠道扩张带动企业高增长，继续强烈看多零食、饮料表现。另外，高股息标的增长稳健，在当前经济环境下具备较强吸引力。 【白酒】：坚定龙头酒企价值，乐观看待需求走势【啤酒】：需求增速缓慢修复，关注结构性升级【乳制品】：重视龙头配置价值，利润率有望稳步提升【调味品&速冻】：假期刺激消费需求，关注优质标的的底部机会 【软饮料机会&休闲食品】春节旺季动销积极，关注开门红业绩本周要点： 本周A 股上涨，上证指数收于3004.88 点，周变动4.85%。 食品饮料板块周变动3.32%，表现落后大盘1.53 个百分点，位居申万一级行业分类第23 位。 本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（9.50%），啤酒（7.88%），调味发酵品（6.20%），肉制品（3.78%），其他酒类（3.47%），乳品（3.31%），白酒（2.87%），休闲食品（2.74%），软饮料（2.57%），保健品（0.76%）。 观点及投资建议： 1、据交通运输部公布的春运数据，2024 年春运全社会人员流动量截至2 月20 日达到59.85 亿人次，已经远远超过2023 年春运的47.33 亿人次。而今年春运于3 月5 日结束，人员流动量还在进一步增长中，此前交通运输部预测将达到90 亿人次。春运出行数据出现大幅增长，返乡消费礼赠相关产品动销表现较好，消费需求有望持续。 2、白酒方面，今年春节白酒动销状态良好，酒企按计划完成销售目标，节后渠道库存合理，部分品牌如五粮液、国窖1573 批价有所抬升，经销商及终端信心皆有所增强。 2023 年3 月以后商务需求低迷导致次高端价格带动销有所 回落，低基数效应下预计今年商务用酒有望实现恢复性增长，龙头酒企业绩确定性有所增强。重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液及动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘、金徽酒等。 3、大众品方面，春节返乡送礼需求拉动高端大众品消费，饮料零食行业景气度仍高，同时推荐高股息品种。春节期间返乡客户拉动消费明显，具备礼品属性的高端乳制品、零食礼盒等需求提振，推荐洽洽食品等。饮料行业仍然具备高景气度，零食量贩渠道高速发展催化企业高增长，推荐东鹏饮料、盐津铺子、甘源食品等。另外，当前市场预期存在较多不确定性，高股息品种增长稳健，具备防守属性，值得重视，推荐伊利股份等。 【白酒】坚定龙头酒企价值，乐观看待需求走势坚定优质龙头机会，乐观看待需求走势。今年春节白酒动销状态良好，酒企按计划完成销售目标，节后渠道库存合理，部分品牌如五粮液、国窖1573 批价有所抬升，经销商及终端信心皆有所增强。2023 年3 月以后商务需求低迷导致次高端价格带动销有所回落，低基数效应下预计今年商务用酒有望实现恢复性增长，龙头酒企业绩确定性有所增强。 坚定龙头酒企价值，品牌分化仍在继续。本周白酒板块股价有所修复，酒企估值仍处于近五年较低位置，具备较好的安全边际。五粮液提价后有望更好梳理价盘，激发渠道积极性，引领行业价格走势，同时优质品牌动销速率明显占优，亦可通过渠道扩张继续提高市占率，品牌分化仍在继续。 重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液及动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘等，同时建议关注次高端酒企珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。 【啤酒】：需求增速缓慢修复，关注结构性升级受24 年春节旅游出行影响，预计1-2 月整体销量有望实现正增长，增速相较于23 年4 季度有较大修复。 分消费场景来看，景气度排序依次为餐饮、流通、娱乐渠道。旅游、返乡聚餐促进了餐饮终端的消费需求，同比增长较快；流通渠道整件产品、礼盒销售存在一定压力；过年前后夜场、KTV 等娱乐渠道监管趋严，部分中小经营场所关停，加速了非主流、中低端产品退出。目前行业需求仍处于修复阶段，部分企业及经销商对全年销量目标趋于理性谨慎，工作重心进一步向产品结构性升级倾斜，预计头部企业 24 年吨价仍有一定程度提升，其中 8-10 元价格带产品占比较高的华润、青啤等公司吨价提升幅度相对较高，10 元以上价格带占比较高、高端大单品销售较大的企业存在压力。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，预计 24 年吨成本降幅在1-2 个百分点。啤酒竞争格局稳健，龙头经过调整后已经具备配置价值。行业依然具备结构升级、成本回落、集中度提升的潜在优势。基本面角度维持华润啤酒、青岛啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒。 【乳制品】：重视龙头配置价值，利润率有望稳步提升当前经销商出货节奏、库存水平符合预期，预计春节期间实现中高个位数增长目标。在返乡送礼需求拉动下，金典、安慕希、特仑苏、纯甄等高端产品增速快于平均，一季度有望实现开门红，常温液奶伊利表现更优，蒙牛折扣力度更大。春节期间乳品板块总体促销力度温和，两大行业龙头在费用投放方面有所收紧，费用投入同比去年规划有所下降，行业竞争更多聚集于低温市场，目前低温鲜奶恢复速度低于常温液奶。 乳品消费相对其他大众品而言更显刚需，龙头乳企业绩确定性和可预测性较优，具有蓝筹属性。当下市场风格更偏向于经营风险低、现金流丰沛、股息率高的标的。伊利股份符合上述特征，当前股息率接近 4%配置价值值得关注。奶酪产品受制于居民消费力情况。受出生率影响婴配粉行业竞争压力加大，各龙头企业基本完成新国标产品切换，行业集中度进一步提升。成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入。2024 年原奶及海外大包粉预计保持低位，全年经营利润率有望得到改善，收入端增速同比预计有望提升。伊利、蒙牛动态 PE(2024)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。 【调味品&速冻】：假期刺激消费需求，关注优质标的的底部机会本周市场呈现反弹趋势，主要是春节期间消费情况相对较好，市场信心企稳回暖。根据商务部数据，在春节期间，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长8.5%，其中，重点监测餐饮企业销售额同比增长17%。 餐饮的景气对调味品+速冻企业动销有直接促进作用。同时，由于春节错位，今年备货主要体现在1 月，同比表现占据优势，预计2024 年餐饮相关企业有望迎来1-2 月开门红，基本面呈现稳健向好状态。我们认为最悲观的时点已经过去，而此前市场对24 年的需求预期已经相对谨慎，业绩风险较小，且部分标的存在个股独立逻辑，包括成本等，也自前期低点反弹。考虑到前期市场回调较多，而目前大部分标的已经达到较低估值水平，建议优先布局具备业绩安全性+后续持续释放增长弹性的标的，包括：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，餐饮消费场景最为受益，近期各类消费数据也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关企业千味央厨、安井食品、立高食品、宝立食品等；2）原料价格也是部分企业利润弹性来源之一，今年糖蜜价格下降，建议关注安琪酵母。3）复调行业基本面稳健，成长性相对较强，建议关注天味食品。4）改革预期逐渐兑现，新管理层到位后，内部考核与激励有望加码，企业增长势能有望释放，关注中炬高新。 【软饮料&休闲食品】春节旺季动销积极，关注开门红业绩总体来看今年春节旺季小食品和饮料类公司动销积极，各家公司开门红顺利，增厚经销商信心。从品类上来看，坚果类仍然是休闲零食礼盒基础产品，一些礼盒类采用坚果+瓜子/果脯/坚果乳/辣条/鱼干等方式组合产品。从价格带上看，礼盒类单价同比略下降，厂商在礼盒价格带布局上由80 元降为60 元,120 元降为100 元等，主要通过替换一部分高价格坚果为其他较便宜零食品类。从终端来看，商超里面礼盒销售情况积极，厂商和经销商备货充足避免了去年断货现象，洽洽食品自1 月以来动销积极；量贩零食渠道门店继续渗透，低线城市门店春节期间正常营业，定量装和散装保持高增长，礼盒较去年同期有增长，但和送礼场景的匹配仍在调整中。板块内高成长标的继续享有配置价值，推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，以及成本改善的洽洽食品，关注战略调整的良品铺子、三只松鼠。 春节期间适合聚饮和礼赠类的产品销售突出，动销积极且价盘价位较为稳定。养元饮品在华北的下沉市场礼赠需求强劲，主打经典产品六个核桃，旗下其他饮品曝光较低。东鹏饮料自去年春节就开始在广东省内布局餐饮渠道，今年延续餐饮渠道布局，在全国范围年内实行返乡方案，区域重点布局北方的洗浴店、南方的棋牌室，预计一季度能实现开门红。饮料行业延续高景气度，我们维持推荐饮料板块内的东鹏饮料、农夫山泉。 重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒、舍得酒业和珍酒李渡等。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、蒙牛乳业、新乳业、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。 风险提示：需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。 |
