| 投资要点 国内锂电景气延续，海外接棒扩产需求。当前国内动力锂电产能恰逢补库周期，下游厂商亟需快速扩增产能以抢占市场份额。2022 年1 月6 日蜂巢能源在江苏省盐城举行了蜂巢能源动力电池项目开工仪式（OFweek 锂电网报道）；1 月10 日鹏辉能源柳州智慧储能及动力电池制造基地项目正式奠基，项目整体规划布局产能20GWh（OFweek 锂电网报道）。近期，宁德时代在厦门一期、福鼎一期、贵州工厂均已进入开工建设阶段，在2022 年上半年招标落地的锂电产线数量可能在60 条线以上，而国内电池厂商动力锂电新增产能投建的平均增速将在50%左右。从技术方向上，宁德时代等一线厂商或将新增产能逐步过渡至大产能模式，从而对设备商稼动率提出更高要求，具备较高技术壁垒工艺环节的设备商集中度将有所提升。推荐锂电激光焊接龙头：联赢激光，推荐优质整线供应商：先导智能。 国外产能扩建方向，SKI 匈牙利、美国、盐城产能投建将顺序展开，杭可科技将收益海外产能投建节奏加速，同时有望在LG 新能源美国工厂迎来突破。 短期并行中试不代表多种技术路线共存，当前可关注组件设备投资机会。当前PERC 电池设备放量已相对充分，后续产能扩增将以N 型电池为主。比较TOPCon、HJT 两条技术路线，HJT 是依靠镀膜成结工艺实现的原位掺杂，更易实现更高的量产转换效率。TOPCon的优势是在既有PERC 工艺经验基础上更易实现陡峭的工艺曲线和良率提升，目前两种技术路线尚处博弈期，而长期来看光伏技术路线在特定应用场景下是零和博弈。为获取不同技术路线非硅成本的中试数据，电池厂商将进行多种技术路线的中试产线投建和工艺团队培养，但短期多技术路线并行测试并不代表多种技术路线可以共存。在N 型电池方向，长期看好HJT 电池整线装备龙头迈为股份；关注光伏激光设备龙头帝尔激光。组件环节盈利能力预期改善，设备商格局相对确定，看好多主栅技术迭代下的组件扩产需求，关注串焊技术突出的组件设备龙头奥特维。 欧美消费升级进行时，高成长优质赛道。高水平的人均GDP 和人均可支配收入是消费升级的基础，沿着人均收入和GDP 增长的主线，消费升级逐渐从欧美国家向亚洲等地区延伸。疫情后海外经济复苏，消费需求增长，利好部分出口型企业及其产业链相关标的。从前三季度业绩增速来看，出口型企业营业收入的高增速充分反应了行业高景气度，同时从2021 年四季度进出口数据来看，出口数据持续好于预期，四季度出口企业营收有望保持高增。但从盈利能力来看，出口型企业前三季度利润率受加征关税、汇兑损失、原材料涨价、海运运费等多重因素压制，净利润同比口径有所下滑。展望利润率后续走势：①加征关税：2021Q4 中美经贸高层互动频繁，同时考虑到美国通胀愈演愈烈，拜登政府或考虑降低对中国的部分关税，部分对美出口产品加征关税取消/降低或渐行渐近；②汇兑损失：根据央行数据，2021 年美元对人民币汇率保持双向波动态势。按照同比2020 年口径，预计2021 年四季度汇率对出口型企业的负面影响将显著降低。考虑到2022 年美联储加息预期较强，2022 年人民币兑美元汇率易涨难跌，利好出口；③原材料涨价：2021 年大宗商品原材料价格持续上涨，四季度保持高位，由此带来的成本压力，优势企业可通过产品涨价的方式向产业链下游传导，考虑到订单交付周期需1-2 个季度，预计涨价带来的盈利能力修复将在2021 年四季度兑现，2022 年将逐季度显著修复；④海运运力紧张及运费高涨：通常来看四季度是北美需求旺季，海运价格持续走高。考虑到供需改善，预计2022 年年中海运紧张情况或将显著改善。结合上述几点判断，我们认为消费升级板块需求高景气延续，盈利能力有望逐季改善，同时中美贸易摩擦呈缓和趋势，建议逢低布局优质资产以及显著受益于关税豁免标的。近期传染性更强的新冠新型变异毒株Omicron 再度引发市场担忧，建议持续关注疫情发展态势。我们重点推荐主营业务持续保持高增长，利润率有望逐季改善的捷昌驱动，以及技术壁垒高、竞争格局好、业绩弹性大，微型传动系统全球领先供应商兆威机电，以及四轮车海外市场市占率持续提升、两轮车国内市场持续高增长，产品矩阵日臻完善的春风动力，建议重点关注持续受益于欧美消费升级、在全球市场具备核心竞争力的巨星科技，建议关注石头科技、八方股份、久祺股份。 风险提示：宏观经济波动，政策改革，下游资本开支不及预期，行业竞争加剧，国产化、技改进度不及预期。 |
