| 摘要：当前转债市场的估值已经超过2020年4月份水平，达到历史高位，并且近期仍然在加速上行。 可转债市场的火热程度前所未有。 多方面市场分析认为，正股行情好转、流动性改善、降准刺激需求增加，还有不赎回现像导致了高价转债常态化，共同造就了转债行情的火爆。 12月6日，中证转债指数开盘涨0.14%，N山玻转债涨32%，N麒麟转债涨30%，中钢转债涨10%，鼎盛转债跌15%，天铁转债跌3.1%，石英转债跌2%。 目前来看，转债市场估值已经位于历史高点，这种现象会持续多久？ 为什么高价转债变得常态化？ 招商证券尹睿哲指出，当前满足赎回条件而公告不赎回的转债数量较多，这是目前高价转债常态化的主要原因。 自从去年6月份以来，越来越多的发行人考虑不提前赎回转债。 截至目前，已经公告过不赎回转债的个券数量达到90只，而这一现像常态化存在的直接后果就是高价转债的存续数量越来越多。 目前价格在130元以上的转债数量占比已经接近50%，进一步导致如转债价位中位数、全市场纯债溢价率、全市场转股溢价率等估值指标出现失效的现像。   尹睿哲分析称，如果单纯用转债价格中位数以及纯债溢价率衡量转债市场估值，则当前的市场估值已经处于历史高位。 从下图走势中不难看出，纯债溢价率的快速抬升是从今年7月份降准之后开始的，在9-10月份快速的回调后，以更快的速度创下历史新高。   值得一提的是，平价85-130之间转债的转股溢价率自从今年10月下旬以来快速上行，目前已经达到25%的历史高点，创下自2018年以来的历史新高。 而从目前来看，价格在130元以上转债的转股溢价率则达到17%，距离历史峰值仍有一定的距离。 尹睿哲指出，投资者需要看到的是，转债市场近期持续上行，且有不回头的趋势。  总体而言，当前转债市场的估值已经超过2020年4月份的水平，达到历史高位，并且近期仍然在加速上行。 转债估值会急转直下吗？ 尹睿哲认为，短期来看，盈利下行环境下流动性偏宽松、高估值或将可以持续。 一方面，从流动性的角度来看，当前地产债风险释放的背景下央行以维稳为主。 此前，总理再次释放定向降准信号，表示中国将围绕市场主体需求制定政策，提出“适时降准”。 短期流动性收紧的可能性进一步降低，这对转债的高估值无疑是强有力的支撑。 除此之外，流动性宽松对股市中小盘标的的估值也有一定支撑作用。 另一方面，从转债供需的角度来看，房地产债风险释放会导致大量投资资金退出，必然会有一部分溢出至转债市场、导致转债市场需求增加，今年8月、11月基金都大幅增持转债产品。 然而，供给层面却受到今年2月底开始执行的转债减持新规的影响，转债的实际供给量被显著平滑，按照当前的待发行规模来看市场很难出现超量供给，后续的供给增速会放缓。 总体而言，房地产风险暴露使得部分投资转移到了转债市场，导致需求大增，而供给受减持新规影响节奏放缓，且当前没有太多待发大盘标的。 在需求持续快速增长而供给增速放缓的供需错配下，近期转债“涨疯了”。 在尹睿哲看来，短期内转债估值或将继续上行或者高位震荡，下行的风险较小。 本文参考来源：《失效的指标与真实的估值》，作者：招商证券尹睿哲、李玲 □ .夏.雨.辰 .华.尔.街.见.闻 |
