| 行业近况 本周铝价创15年新高，国内库存小幅累库。本周铝价收22660元/吨，周环比+6.24%，我们测算电解铝行业平均利润为5288元/吨，周环比+11.90%。国内社库、上期所、LME库存周环比+0.27%、-1.60%、-1.91%。 供给端:据阿拉丁、SMM&IAI统计，7月份，中国电解铝建成产能4283.1万吨，在产产能3917.1万吨，开工率91.45%;8月中国电解铝产量322.5万吨，同比+1.13%，7月海外电解铝产量240.4万吨，同比+2.6%需求端:据SMM 统计，本周铝加工龙头企业开工率下滑1.3ppt，至67.6%，主因铝价冲高，下游新增订单减少，同时高位铝价使资金压力不断提高，去库提高周转及控制接单均使下游畏高情绪明显增加。8月中国铝型材、铝杆线、铝板带箔、再生铝合金企业开工率同比-8.73ppt、-3.46ppt、+5.37ppt、+6.59ppt，环比-5.02ppt、-1.05ppt、+1.52ppt、+2.80ppto成本端:本周氧化铝、动力煤、预焙阳极市场价分别为3085元/吨（周环比+11.01%)、1197.5元/吨(周环比+2.57%)、5090元/吨(周环比+0%)。评论几内亚进入紧急状态，铝土矿层面供应扰动增加。几内亚是全球第二大铝土矿供应国，2020年产量占全球比例22%，也是我国最大的铝土矿进口来源国，占比2020年我国进口量47.2%。虽然几内亚领导人于9月6日表示矿产出口不会被削减，但是仍然会带来的供应链不确定性，这将驱动全球铝土矿供应收缩担忧。 能耗双控+电力紧张压制国内电解铝供给，供给收缩预期增强。在能耗双控背景下，各省相继对高耗能产业进行压减。本周山东印发《山东省“十四五”生态环境保护规划》，明确提出要确保电解铝产能总量只减不增。近期新疆明确产能天花板，内蒙地区持续实施能耗双控，南网电力持续紧张，据我们测算云南、内蒙、广西、贵州等地电解铝厂分别限电停产约120/40/41/10万吨在产产能，合计211万吨占总产能比例5.3%;此外可能延迟 90/80/10/35万吨待投产产能，合计215万吨占总产能5.4%。我们认为，电解铝供给收缩的逻辑进一步加强，给予铝价稳定支撑;高铝价下需求端表现出明显畏高，开工率小幅下滑，但考虑需求旺季即将到来，供需抽紧态势有望延续,铝价仍是易涨难跌。 估值与建议 建议关注碳中和受益程度高、产能成长性强、业绩弹性大的云铝股份(未覆盖)、神火股份(未覆盖)、天山铝业(未覆盖)、中国铝业，以及铝加工全产业链一体化、汽车板龙头南山铝业《未覆盖)。 风险 全球经济复苏低于预期;电解铝新增产能超预期;美联储提前货币紧缩。 |
