| 优质的机器视觉核心部件供应商，盈利能力突出。公司主营产品为机器视觉光源、光源控制器、镜头、相机及视觉分析软件等核心部件，基于解决方案模式进行零部件销售。公司盈利能力突出，综合毛利率近70%，净利率近40%，ROE 约45%。 根据招股书指引，预计公司2020 年实现营收约5.85-6.35 亿元，同比增长11.51%-21.04%；预计实现净利润约2.22-2.48 亿元，同比增长7.53%-20.03%。 机器视觉——“工业之眼”，赋能智能制造，国内百亿赛道持续扩容。人工成本提升叠加规模化生产效益需求推动国内制造业生产自动化、智能化升级，核心辅助设备工业机器人、机器视觉、工业软件是我们长期看好的成长赛道。“工业之手”机器人应用逐步普及，技术日益成熟的“工业之眼”机器视觉开始推广使用。 当前，国内机器视觉产品主要还是用在对品质要求极高的高端消费电子产品生产检测环节，产业仍处于成长初期。根据中国机器视觉产业联盟统计数据，2019 年国内机器视觉主要厂商整体的销售收入约103 亿元， 3C 行业是主要应用领域，产值占比过半。 产业生态看，国内厂商以集成业务为主；核心部件领域，公司光源产品处于行业头部，镜头/相机/视觉分析软件高端市场海外厂商领先。国内厂商整体经营规模较小，且以中游集成商/设备制造商为主（产值占比近半）。零部件国产化逐步推进，光源厂商盈利能力突出。竞争格局看：光源，公司处于国内头部位置，2019年收入约2.5 亿元；镜头/相机，CBC、Moritex/Basler 等国外厂商在经营规模、产品技术方面领先；视觉分析软件，国外厂商基于三四十年的应用开发经验，推出的Vision Pro、Halcon 等标准软件包为当前行业主流应用产品。国内厂商凌云光、海康机器人及本公司亦推出迭代化的软件产品，逐步缩小与外资厂商的差距。 公司成长路径：产品端，自产硬件扩容，软件强化完善系统生态；客户端，深挖现有核心客户，布局新兴领域。基于两个方面，我们看好公司解决方案能力边界延申带动自产镜头、相机销售提升：① 提供解决方案的基石在于销售与工程师，近年公司储备人才力量持续扩充。② 与核心优质客户合作持续增强光学/成像及整体方案提供能力。有望实现增强解决方案提供能力、经营规模扩充、行业竞争力改善的正向成长循环。视觉软件亦是公司着重布局的方向（价值量占机器视觉系统的35%），深度学习、3D 图像处理与分析等前沿技术是重点攻关对象。持续完善的视觉分析软件将助力公司打造以软件为系统核心、硬件品类为辅的机器视觉系统生态，类比康耐视，强化行业领导地位。客户端，当前3C、新能源行业为公司主要收入来源，一方面消费电子的持续更新迭代及锂电池厂商加速扩厂带动资本开支上行，设备采购需求持续增长；另一方面，公司可提供解决方案能力边界延申以配套生产产品、工艺环节拓展，持续增长可期。此外，汽车及其配件行业、化学和制药行业、物流和供应链行业将是公司重点拓展赛道，后续有望贡献业绩增量。 盈利预测与估值。预计2020-2022 年公司归母净利润为2.34/3.39/4.49 亿元，对应当前股价估值为126.8、87.4、66.0 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：核心客户资本开支不及预期；自产硬件产品扩张进度不及预期；视觉分析软件研发、销售不及预期；行业竞争加剧。 |
