牛年A股会牛么？基金经理最新研判

原标题：灵魂拷问！牛年A股会牛么？杨建华、王筱苓、王智慧、李化松等八位资深基金经理最新研判来了

　　春节期间，中国基金报邀请多家公募基金公司知名基金经理撰文，对牛年股市走向展开讨论，仅供投资者参考。本期共有工银瑞信基金王筱苓、长城基金杨建华、华宝基金胡戈游、海富通基金王智慧、创金合信基金李游、平安基金李化松、 诺安基金杨琨、民生加银基金柳世庆等八位资深基金经理投资展望发布。

　　工银瑞信基金王筱苓：

　　今年投资需抓住经济主线和业绩主线

　　2020年，受到新冠疫情的影响，全球主要央行均向市场释放出大量的流动性，推动全球股票市场大幅上扬。在这场流动性的盛宴里，股票表现分化成为最大亮点。科技、生物医药、新能源等，代表未来社会发展方向的行业，受到投资者们的热烈欢迎，美国纳斯达克指数上涨43%，中国创业板指数上涨64%。与之相对应的，传统行业公司，尽管估值低廉，依然乏人问津。在A股市场，还有一个现象令人印象深刻。机构投资者管理的股票基金大幅跑赢市场，也跑赢了广大散户。

　　站在新一年的起点，我们面临着如下的问题亟待回答：宽松的流动性何时转向？今年的投资机会在哪里？

　　先从流动性说起。短期市场的主要矛盾就是流动性的转向预期。我们看到，市场对央行释放的信号十分敏感。由于预期流动性要变紧，市场在1月底出现了明显的调整。展望全年，我们认为流动性大概率会在年中的某个时候发生转向，对大部分股票而言，通过提升估值来上涨的压力是显著增大的。

　　尽管全市场都在盯着央行的动作，但中长期来看，市场的主要矛盾却是经济增长的持续性，而非货币的流动性。这是因为货币政策是对经济增长的应对，是因变量。因此更加核心的判断，在于经济增长的驱动力与持续性。我个人认为，经济基本面持续超预期的可能性是比较大的。超预期的来源，可能有两个，一个是出口。中国因为疫情控制最好，最先恢复生产，故此制造业不但没有受损，反而增加了全球市场份额。随着欧美疫情的反复，部分产能从暂时退出，将转为永久退出，因此增加的这部分市场份额，并不会随着疫情得到管控而全部又退回去。在全球的疫情后重建过程中，中国企业大概率扮演更加重要的角色。这会带来出口的超预期的坚韧。另一个经济超预期的来源，可能是我国制造业将开启新一轮的资本开支周期。制造业经历了自2011年以来漫长的下降过程，产能本来就已出清，加上此次外需的共振，有可能开启新的资本开支周期。

　　经济的超预期，会带来相应的投资机会和投资风险。机会是，一些跟经济发展密切相关的行业与公司，其业绩可能持续超预期的好；风险是，最终会带来货币政策的转向。因此今年可以多在出口链、周期链、可选消费链、出行链等板块里挖掘投资机会，这些板块估值相对合理，业绩和基本面又呈现明显的上升趋势。需要回避过高估值、过高预期、但业绩可能不达预期的公司。

　　跳出A股市场，我们认为港股市场具有较明显的投资性价比。港股市场在过去的两年里，持续跑输绝大部分新兴市场地区的股票市场。而在2021年，我们将看到经济复苏带来的上市公司基本面的持续改善，这构成了市场的基本面的支撑因素。随着全球经济的改善，资金从发达市场流向发展中市场，国内资金南下香港寻找投资机会，这从资金面也对市场构成利好因素。

　　总而言之，今年投资需要抓住经济主线和业绩主线，对于短期不能兑现业绩的主题投资需保持谨慎。

　　长城基金杨建华：

　　A股牛年上涨空间依然可观

　　许多人说，2020年是魔幻的一年，资本市场上发生了太多的“黑天鹅”事件，让投资者无所适从。但于我而言，这只是我16.5年公募投资长河中的一朵小小浪花。因为资本市场一直都充满了不确定，我们能做的，就是在各种不确定面前保持从容笃定，坚守自己的投资逻辑和投资纪律，尽己所能，发掘优秀的企业，与其共同成长。

　　回顾2020年，从年初的国内疫情肆虐，到四月份后的洪水泛滥，以及下半年海外疫情加剧，输入风险大增，这些都给国内的经济活动和居民生活带来很大的困难。重重困难面前，党中央、国务院带领全国人民果断应对，疫情迅速得到控制，经济也取得重大发展成果，“十三五”圆满收官，GDP首次突破100万亿元，中国成为全球首个恢复增长的主要经济体。

　　国内资本市场尽管受到疫情带来的阶段性恐慌情绪影响，但总体运行态势没有改变，无风险收益率维持低位，理财产品打破刚兑，资本市场凸显赚钱效应，都不断引导居民增加对权益资产的配置，爆款公募基金产品频现。与此同时，A股市场呈现出显著的机构化特征，个股的结构分化愈发显著，优质公司越来越受到资金青睐，估值不断提升，而大量中小市值公司尤其是其中经营不佳的公司越来越被边缘化。

　　秉承研究创造价值的基本投资理念，我们深研个股基本面，在各个行业精选具备核心优势的优质公司，在过去一年里取得了不错的业绩。我们眼中的优秀公司，主要是具有良好的商业模式、优秀的管理团队、完善的治理结构、具备领先的竞争优势、有着良好发展前景、性价比更突出的公司。

　　当前，A股的结构性行情特征愈加明显，关于“机构抱团股”的关注也越来越高，是否会发生风格转换，会发生怎样的风格转换，成为当前最受关注的焦点。

　　但在长城基金的投资框架体系里，市场会不会发生风格转换并不是我们考虑的主要因素。即使发生了所谓的风格转换，那也是在投资过程中基于一定的前提假设和逻辑分析形成的具有明显方向性的改变。风格转换更像是寻找更好投资机会的一个可能的结果，而不是原因。或者说，忽略短期波动，你找到的市场下一个最佳的投资机会，就是市场风格转换要去的地方。我们不鼓励基金经理去猜测市场会朝何种风格转换，而是强调基金经理应该逐步形成完备的投资框架，在自己最擅长的领域里精耕细作，发现优秀的公司，挖掘公司的核心价值，与优秀的公司一起成长。

　　2021年是中国第十四个五年规划的开局之年，是建立经济发展新格局的关键时期。尽管新冠疫情还可能有所反复，但是国内由于防控措施有力、防控经验日益丰富、新冠疫苗加快普及，疫情防控步入常态化阶段，预期再次大流行的可能性非常低，应对疫情的非常态化措施会逐步退出，经济增长有望恢复到合理的增长区间。

　　对于海外市场，我们认为随着美国新一届政府和各国政府对疫情防控的重视程度提高以及疫苗的加快普及，抗疫最艰难的时候已经过去。疫情缓解后，各种应急的货币、财政政策也将有序退出。但在此之前，美国及全球其他主要经济体宽松的货币政策和积极的财政政策还会延续，因此全球流动性仍然有望维持相对宽松的局面。

　　我们对国内资本市场的中长期看法没有发生改变。资本市场的市场化、专业化、法制化、国际化的制度化建设会持续推进。随着注册制更广泛实施，退市力度不断加强，退市标准更加市场化，海外优质公司回归，资本市场将进入优胜劣汰的良性循环中。我们对国内权益市场的长期发展充满信心。

　　从2021年来看，国内资本市场预计稳中向好，增量资金有望不断入市，居民理财资金的配置需求仍然较大，但短期面临整体估值水平不高、局部估值水平偏高的矛盾，而货币政策和财政政策回归常态化必然给资本市场带来流动性的边际收紧，市场整体估值水平难以继续抬升，自下而上选择个股的难度在增加。但是我们认为，随着时间的推移，这些矛盾会被逐步化解，符合宏观经济发展趋势的、各行业中具备核心竞争优势、专注主业的优秀公司最终仍将胜出。

　　盈科后进，放乎四海。在未来的投资道路上，我们将继续奋楫笃行，不负所托，努力为投资者创造长期可持续回报，共筑基金长城！