| 行业近况 2021 年全国民航工作会议、全国民航安全工作会议召开，会议回顾了“十三五”时期民航工作，形成“十四五”时期民航总体工作思路，同时提出2021 年全行业主要任务1。 评论 2016-2019 年，中国民航航空旅客量年均增速10.7%，行业连续盈利、稳中有升。 2016-2019 年，中国民航运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量年均增速分别达11.0%、10.7%、4.6%；2019 年民航旅客周转量在国家综合交通运输体系中占比达33.1%，提高8.9 个百分点；2016-2019 年行业连续保持盈利，实现利润总额2,306.4 亿元，超过“十二五”时期的471.9 亿元。 2021 年，民航业以推动高质量发展为主题，以深化供给侧结构改革为主线。2021年民航工作将继续以扩大内需为战略基点。工作会议指出，2021 年将1）力争完成运输总周转量1062 亿吨公里、旅客运输量5.9 亿人次、货邮运输量753 万吨，分别恢复至疫情前80%以上、90%左右以及与疫情前基本持平；2）努力实现航空企业减亏增盈。我们认为，受全球新冠疫情影响，叠加民航局对“十四五”期间行业进入发展阶段转换期、发展质量提升期和发展格局拓展期的定调，整体行业运力供给增速或较“十三五”时期放慢，行业竞争格局、航司盈利能力有望得到改善。 短期国内局部地区疫情反复，但航空板块未来2 年恢复趋势确定性高。近期我国局部地区疫情反复，带来航空板块股价回调，我们认为或对春运期间出行有负面影响，但不改行业整体需求恢复态势。需求端看，我们预计1H21 开始，国际疫情数字预计将有明显回落，2H21 预计国际线或将重复2H20 国内线恢复的节奏，2022 年国际线需求有望恢复至2019 年水平，且由于航空内生增长与居民收入增长相关，疫情压抑的需求将得到集中释放，疫情后年度增速或将超预期；供给端看，我们预计十四五规划运力增速将显著慢于十三五。油价方面，我们认为，中国航空公司需求恢复将早于国际航空公司，而全球航空需求恢复才将带动油价恢复，因此时间差或导致2022 年油价低于2019 水平（我们假设2022 年布油均价60 美元/桶VS 2019 年均价64 美元/桶）。 估值与建议 重申覆盖航司跑赢行业评级。当前我们覆盖的国有航司估值仍低于历史均值，首推国际线占比高、预计差较大的国航，H 股弹性或大于A 股；民营航空继续推荐春秋航空（管理能力优秀、低成本模式有望继续扩展地域，盈利持续高速增长可期）、 华夏航空（长期专注于支线航空市场，通过航线网络不断扩张，有望获得高增长）。维持所有覆盖航司盈利预测、目标和跑赢行业评级不变。 风险 疫苗效果不及预期；油价大幅上涨；人民币兑美元大幅贬值；运力大幅增长；大额股权融资。 |
