| 事件：2021 年1 月9 日，公司发布2020 年12 月及四季度经营简报，12 月份公司实现合同销售金额约310.55 亿元，销售面积约319.85 万平方米；1-12 月累计合同销售金额约2,509.63 亿元，比上年同期下降7.33%，累计销售面积约2,348.85 万平方米，比上年同期下降3.42%。 单月销售大幅增长，全年销售略有下滑 2020 年12 月，公司实现合同销售金额约310.55 亿，同比+28.12%；销售面积319.85 万方，同比+31.08%。1-12 月累计销售金额约2509.63 亿，同比-7.33%，销售面积2348.85 万方，同比-3.42%。数据上看，全年销售略有下滑，主要因为2019 年拿地偏少导致可推库存不足。但2020 年拿地转向积极，12 月单月销售大幅回升，或许表明公司上半年在拿地端的发力已经传导到销售端。考虑到公司杠杆水平位于行业低位，在2021 年的土地市场具有更强的灵活性，预计公司2021 年推盘有望保持当前积极的节奏。 拿地积极，结构优化 2020 年12 月，公司新增16 个项目，合计新增计容建面421.73 万方，总地价121.47亿。2020 年全年新增建面2808.78 万方，总地价1055.07 亿。12 月单月拿地金额比销售额为39.11%，2020 年拿地金额与销售额比为42.04%，拿地力度大幅强于2019年全年的25.54%；此外，公司2020 年拿地平均楼面价3756 元/平也高于2019 年3257 元/平。可见公司在积极补库存的同时，优化土储结构，向更高能级的城市布局，我们以公告披露的拿地口径测算公司2020 年在一二线拿地金额占比44.43%，高于2019 年的41.99%。 财务健康，杠杆较低 截至公司2020 年三季报，公司实现销售回款约1003.04 亿（销售商品、提供劳务收到的资金），期末账面货币资金555.33 亿，一年内到期债务267.64 亿，现金短债比2.07，净负债率仅为42.5%，杠杆率位列行业最优梯队。 投资建议：公司践行“住宅+商业”的双轮驱动模式，在房地产开发领域具有鲜明特色，2020 年全年完成销售目标，12 月单月销售大幅增长，全年拿地保持积极，同时公司净负债率处行业低位，在手现金充足，在行业融资收紧的背景下，2021 年有望把握土地市场机遇，或将走出独立于板块的行情。我们维持公司2020-2022 年的EPS 预测，分别为7.06、8.60、10.11 元，分别对应PE5.00X、4.10X、3.49X，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情对商业运营的持续影响超预期，公司全年竣工结转进度不及预期。 |
