| 公司近况 京东方9 月23 日发布公告，拟以自有资金及外部融资收购中电熊猫旗下南京8.5 代线以及成都8.6 代线。其中，南京产线80.8%股权已于9 月7 日挂牌转让，挂牌价为55.9 亿元，公司拟以不低于挂牌价收购其转让股权。成都产线拟出售51.0%股权，评估价格为65 亿元，公司拟以不低于评估价格进行收购。 评论 公司收购标的详情：1）南京8.5 代线总投资为291.5 亿元，设计产能为60K/月，于2015 年8 月开始量产，专注于氧化物背板技术，主营业务为手机、笔记本电脑、显示器等。我们评估，南京产线80.8%股权对应55 亿元净资产，最低挂牌价收购相当于1.02 倍市净率，产线上半年营收规模达到25 亿元，净利润亏损10 亿元。2）成都8.6 代线总投资为280 亿元，设计产能为120K/月，于2018年5 月开始量产，可经济切割50/58/70 寸等差异化产品。根据市场评估，成都产线51.0%股权对应65 亿元净资产，产线上半年营收规模达到33 亿元，净利润亏损13 亿元。 进一步扩大市场份额，有效利用经营效益改善收益：我们预计成功收购后，1）公司将进一步有效扩大市占率，保持规模领先，我们预计2021 年按出货面积公司在大尺寸面板市占率将提升至24%；2）显示技术得到加强，两条产线均具有较强的氧化物背板技术，同时成都产线具有稳定的VA 显示技术，VA 显示技术在TV中相对更有优势，收购成功后可有效拓展公司的技术范畴。在整合方面，两条产线目前均处于亏损状态，并且单位产能收入贡献仅为公司的一半不到，经营效益相对低下。我们认为公司收购后，可利用现有的供应链/客户资源，经营管理优势等，帮助产线尽早扭亏为盈。 加速产业整合，看好龙头定价趋势：我们认为继TCL 收购三星苏州产线，京东方拟收购中电熊猫南京、成都产线后，产业加速整合，份额更加向头部两家厂商聚拢。我们预计2021 年以出货面积统计两家厂商合计份额有望达到40%，远期随着10.5/11 代线产能释放市占率将进一步提升，我们认为行业格局稳定后，面板单价向下压力相对可控，有效抵御下行周期时业绩大幅度亏损的风险. 估值建议 我们基本维持2020 年盈利预测不变，考虑到产业整合加速，2021年行业价格上涨有望带动公司盈利能力改善，我们小幅上调2021年盈利预测2%至94 亿元。公司当前股价对应2021 年1.7 倍P/B，我们维持目标价7.50 元及跑赢行业评级不变，基于2021 年2.5 倍P/B，较当前股价有46%的上涨空间。 风险 电视、笔电/PC、手机等终端需求不及预期，华为终端需求下滑风险，柔性OLED 面板客户导入进展不及预期。 |
