| 摘要： 寿险保费累计 增速分化态势延续，预计上市险企四季度将及早布局开门红：2020 年1-7 月，上市险企寿险业务累计原保险保费收入增速保持稳定，分别为：新华保险（30.1%）>中国人寿（12.3%）>中国太保（-0.9%）>中国平安（-3.7%）>中国人保（-5.0%），其中，中国平安和中国人保负增长幅度仍在改善过程中，而其余公司增速基本保持稳定。7 月单月保费增速与各家公司当期策略挂钩，其中新华保险得益于“惠加保”以附促主的产品策略，仍然实现单月保费增速快于同业，而中国太保当期主要策略为获客及增员，阶段性主销低件均获客类产品，单月保费出现明显下滑。上市险企单月寿险保费增速分别为：新华保险（22.6%）>中国平安（5.1%）>中国人寿（0.7%）>中国人保（-3.2%）>中国太保（-10.7%）。新单方面，中国平安受制于转型背景下的人力持续下滑，累计新单及单月新单仍然承受较大压力，分别为-14.8%和-12.7%。我们预测，随着当前疫情影响基本消除，上市险企为抢占储蓄客户资源，预计四季度会较往年提前收官，及早布局2021 年开门红。 主要险企财险保费加速回暖，后续车险综合改革成为核心关注点： 2020 年1-7 月，主要上市险企财险累计保费延续增长态势，分别为： 太保财险（13.3%）>平安财险（11.4%）>人保财险（4.3%），其中7 月单月保费增速分别为：太保财险（21.7%）>平安财险（17.3%）>人保财险（3.8%）。人保财险的保费增速持续放缓，主要原因是清理劣质信用险业务所致，1-7 月信用保证险累计同比-63.3%，考虑到当前公司信用险业务的处置已接近中后阶段，预计后续保费会加速修复。当前市场预期将于年内正式实施车险综合改革，我们预计短期面临车险保费下滑、承保盈利能力下降的双重压力，因此三季度财险累计保费增速或将到达年内高点。 国债收益率企稳回升，资负两端基本面改善的确定性更强：截至8 月12 日，10 年期国债收益率曲线较4 月最低点上涨48bp，带动资产端固定收益类资产的投资回报大幅提升，缓解资产负债匹配压力；负债端内含价值向上弹性增加，整体板块基本面改善的确定性更强。 投资建议：我们认为，国债收益率企稳回升背景下，保险板块基本面改善的确定性更强，维持行业“增持”评级，EV 弹性更高的纯寿险公司和当前估值更低的标的最为受益。建议增持：新华保险/中国太保/中国平安。 风险提示：经济复苏不及预期；国债收益率上行低于预期；寿险新单及新业务价值增长不及预期；中美关系不确定性增加。 |
