| 投资亮点 首次覆盖侨银环保（002973）给予跑赢行业评级，目标价31.90元，对应2020e、2021e 年51、39 倍P/E。理由如下： 环卫行业市场空间充足，公司全国化布局订单获取能力强。 公司是城乡环境卫生一体化服务商，包括环卫保洁、垃圾处置、环卫工程等，全国布局。伴随地方政府“放管服”改革深化，环卫市场化率不断提升，考虑绿化清洁、垃圾分类及智能环卫等持续赋能环卫行业，我们预计2025 年全国环卫市场空间可达4766 亿元，当前行业竞争格局依然较为分散。公司2016-2019 年订单金额CAGR 约110%，我们认为公司有望持续受益行业市场化红利释放，订单持续增长。 头部企业竞争优势更大，订单增速明显高于行业平均水平。 环卫行业主要采用公开透明的方式招投标，其中公司服务方案和综合实力考核权重一般占到80%以上，我们认为资金实力强、运营经验丰富的环卫头部企业的竞争优势较大。2019年，侨银环保（94%）、龙马环卫（174%）、玉禾田（27%）等头部企业新增订单增速高于行业平均增速（3%）。 布局新兴尾端处置业务，提升公司城市服务能力。公司在环卫服务基础上，不断延伸城市服务产业链，扩充尾端处置技术储备，比如厨余垃圾处置、病死动物处置等。我们认为随着“垃圾分类”、“无废城市”等政策出台，同时非洲猪瘟等突发事件提升病死畜禽处置标准，未来城乡尾端处置需求有望提升，公司有望将拓宽盈利增长来源。 我们与市场的最大不同？投资者对公司开展尾端处置业务的观点有所分歧。我们认为公司布局处置业务进一步提升技术储备，未来有望带动新的利润增量。并且我们测算随着目前公司尾端处置产能逐渐投入运营，未来ROE 等财务指标有望提升。 潜在催化剂：环卫订单持续释放，尾端运营产能逐渐提升收入来源。 盈利预测与估值 我们预计公司2020-2021e 年EPS 分别为0.62 元、0.81 元，CAGR为58%。当前股价对应2020e/2021e 年42.7/33 倍市盈率。首次覆盖给予跑赢行业评级，根据DCF 给予公司目标价31.9 元，对应2020e/2021e 年51、39 倍市盈率，较当前股价有20%的上行空间。 风险 市场竞争加剧拖累盈利能力，市场化渗透率不及预期，机械化、智能化渗透率提升不足，运营项目盈利能力不及预期。 |
