| 项目投资议案通过，IDC 建设加速 我们认为在新基建背景下公司IDC 建设有望提速。我们预计公司20~21 年EBITDA 分别为4.17 亿/9.50 亿（较前期预测分别调整-19.56%/+22.59%），预计22 年EBITDA 为14.76 亿。我们认为2020 年是IDC 行业扩张大年，相关公司资产负债表的扩张将对短期业绩带来压力，但另一方面却夯实了长期发展基础。在此背景下，我们认为以21 年估值作为参考基准更为合适，21 年可比公司EV/EBITDA 均值为22.5x，我们认为公司具有更高的EBITDA 增速，具备估值溢价前提，给予公司21 年EV/EBITDA 25x~28x，对应目标价89.4~104.4 元，上调至“买入”评级。 公司数据中心投资再加码，建设进度有望加速 公司于5 月25 日发布公告，公司董事会通过了《关于投资@HUB 2020-1等数据中心项目的议案》，本次对外投资事项共涉及6 个项目，投资总规模达到18.43 亿元，公司拟与终端客户一起合建数据中心，其中数据中心基础设施相关的专用设备投资、建设由公司完成，并持有其产权，同时公司负责提供数据中心的托管服务。项目预计交付时间为自开工起18 个月。盈利能力方面，公司预计项目内部收益率（税后，不加财务杠杆）为10.01%~10.04%。我们认为公司数据中心投资再加码，建设进度有望加速。 产业政策与行业内生驱动共振，IDC 进入黄金发展期今年3 月4 日中央政治局常务会议强调“要加快5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度”，此后新基建政策不断加码。另一方面，我们认为5G 新应用有望推动云计算行业进入新一轮成长期，IDC 作为云计算基础设施有望迎来黄金发展期。根据科智咨询预测，2019 年我国IDC 行业市场规模达到1561 亿元，同比增长27%，同时其预测到2022 年国内IDC 市场规模将新一步提升至3482 亿，20~22 年行业复合增速达到30.7%。 头部互联网公司成为主要需求方，“门票”稀缺性日益凸显我们认为互联网巨头将成为IDC 的主要需求方，在新基建政策下有望持续加大基础设施投入。供给端，我们认为IDC 是支撑客户核心业务的基础设施，高效稳定的运维是客户视角下的重要要求，因此我们认为头部客户的核心IDC 供应商数量有限，入围大客户IDC 供应名单的“门票”在需求侧持续提升的背景下，稀缺性日益凸显。数据港长期服务于以阿里为代表的头部客户，我们认为公司将受益于客户需求端的提升。 投资建议 我们预计公司20~21 年EBITDA 分别为4.17 亿/9.50 亿（较前期预测分别调整-19.56%/+22.59%），预计22 年EBITDA 为14.76 亿。我们认为以21年估值作为基准更为合适，21 年可比公司EV/EBITDA 均值为22.5x，我们认为公司具有更高的EBITDA 增速，给予公司21 年EV/EBITDA25x~28x，对应目标价89.4~104.4 元，上调至“买入”评级。 风险提示：IDC 建设进度不及预期；下游客户需求不及预期。 |
