| 业绩总结：公司发布2019 年年报，全年实现营业收入188.5 亿元，同比增长30.5%，实现归母净利润约1.2 亿元，同比下降约92.2%，实现扣非后的归母净利润6816 万元，同比下降约95%。 业绩符合预期，铜产量同比大幅增加。公司2019 年度自产钴产品金属量23307吨，同比增长4.7%，自产铜产品金属量67695 吨，同比增长84%，自产三元前驱体产品13164 吨，同比增长2.6%。 公司业绩对钴价高度敏感，2019 年度铜产品毛利水平超过钴产品。2019 年MB钴均价为16.5 美元/磅，同比2018 年度下降幅度为55%，也导致公司综合毛利率由2018 年度的28.5%下降到了2019 年度的11.2%，同时公司计提存货跌价准备1.43 亿元；钴产品的毛利率由34.7%下降到了11.2%，由于公司铜产品产销量的大幅增加，2019 年度铜产品营收同比增长67%，毛利率增加9 个百分点达到32%，毛利为8.5 亿元，也超过了钴产品6.4 亿元的毛利水平。 经营现金流持续改善，抗风险能力增强。公司Q4 季度加大资金回笼力度，实现经营性现金净流入13.4 亿元，较Q3 季度大幅增加11.8 亿元。19 年全年实现经营性现金流26 亿元，较2018 年的18.23 亿元、2017 年的-17.95 亿元持续改善。存货较Q3 季度下降3.55 亿元，较2018 年末大幅下降21 亿元，公司通过加快回笼资金，改善经营质量。 供需格局逐步改善，钴价长期向好，公司三元前驱体产能逐步释放增厚公司业绩。考虑到嘉能可Mutanda 矿在2020-2021 年停产，以及刚果金民采矿产量的下降，我们预计2020-2021 年全球钴矿供应增速要低于下游需求增速，供需格局将逐步改善，钴价长期向好。随着公司5 万吨三元前驱体产能的逐步释放以及未来新建前驱体产能的投产，有望持续增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022 年的营业收入分别为198.97亿元、219.4 亿元和228.7 亿元，归母净利润分别为10.9 亿元、13.8 亿元和14.8亿元，对应PE 分别为30 倍、24 倍和22 倍，维持“持有”评级。 风险提示：钴价格大幅波动风险、钴矿供应大幅增加的风险、新能源汽车销量不及预期风险、新增产能达产进度不及预期风险。 |
