| 一季度受疫情影响，板块略有拖累，长期成长趋势不变 一季度受疫情的影响，电子主要公司推迟了订单的生产，由于后续复工进展顺利，从3月份开始板块公司基本都恢复春节前生产状态，市场担忧需求端影响，我们认为份额向龙头集中趋势显著，优质的管理层能够打破扩张边界；此外，光学、射频、散热等细分领域是持续升级+国产化替代优选赛道，即使疫情短期冲击，长期趋势不变。 新基建如火如荼，带来PCB 板块确定性成长 5G 基建带来业绩高确定性。预计国内19/20/21 年新建5G 基站分别为13/80/100 万站，5G 基站数量的增加将直接拉动PCB 的需求增加。云计算资本开支回暖，交换机和服务器用PCB 需求提升。全球云厂商资本开支自19Q3 复苏，将带动数据中心交换机、服务器出货量增长。交换机速率升级将提升PCB 工艺制造难度。 半导体受疫情影响较小，国产化潮流势不可挡 一方面，半导体板块由于景气度较高，据我们了解，多数半导体公司春节期间一直维持生产状态，部分研发人员放假，尤其制造与封测环节，产线常年处于开动状态，受疫情影响较小。另一方面，半导体国产化大势所趋，大基金二期持续加码，存储有望成为重点投资方向。二期在资金规模上远超一期，预期存储将有望成为二期重点投资方向，因为存储是全球最大的半导体细分市场，2018 年市场规模高达 1650亿美金，占半导体整体市场的比例约为 35%。中国作为全球第一大 DRAM 和第二大 NAND 细分市场，自给率几乎均为零，存储行业亟待发展。此外，大基金仍将在半导体各环节持续加强支持，包括上游设备、材料、设计、制造等。 疫情对消费电子产业链全年影响有限，5G 创新趋势仍在 中性偏悲观估计下，全球疫情影响苹果产业链公司全年收入幅度8%左右。乐观预计下国内疫情持续到3 月末，海外疫情持续到4 月末，预计对产业链公司全年收入影响幅度大约为3%；中性偏乐观估计下，假设国内疫情持续到3 月末，海外疫情持续到5月末，全球疫情影响苹果产业链公司全年收入幅度3%-5%；中性偏悲观估计下假设国内疫情持续到3 月末，海外疫情持续到6 月末，全球疫情对产业链公司收入影响幅度5%-8%。悲观估计下海外疫情持续到7 月末，由于Q3 收入占比较高，预计影响产业链公司收入幅度达到8%-13%。19 年iPhone Q1 出货量占全年19%，Q2 占比17%，上半年占比仅为36%，中性假设下疫情对产业链公司全年收入影响较小，如果考虑疫情结束后的需求反弹，产业链有望在二季度以及下半年提高产能利用率，弥补疫情期间订单。 电子行业最新动态估值为38 倍，处于历史估值中枢以下 2012 年至今申万电子行业TTM 估值（整体法、剔除负值）历史最高估值为95 倍，最低估值为2019 年1 月份的21 倍，估值中枢为58 倍，当前最新估值仅为38 倍，处于估值中枢以下，安全边际逐渐凸显。 三、投资建议 建议重点关注：一、5G 基建：深南电路、生益科技、沪电股份；二、消费电子：1）TWS耳机带来确定性（立讯精密、领益智造、欣旺达）；2）手机细分领域持续创新：光学（韦尔股份、联创电子、欧菲光、水晶光电）、射频（信维通信、卓胜微）、3）精密复杂性（东山精密、鹏鼎控股、精研科技）、4）散热（中石科技）、5）激光设备（大族激光）；三、半导体：1）存储主线（深科技、兆易创新、澜起科技、通富微电等）、2）优质平台（汇顶科技）。 四、 风险提示： 疫情控制不达预期、中美贸易摩擦加剧、坏账上升、大客户创新不达预期 |
