| 新年伊始突发的新冠病毒疫情，使口罩成为需求最为迫切的防疫物资。而短期供需矛盾突出，使口罩成本和售价均大幅抬升。需求驱动下轻工制造行业我们建议关注新增口罩生产业务的中顺洁柔、吉宏股份。 我国口罩行业百亿规模，2020 年有望增长近30%。我国口罩行业产业链清晰，产品成熟度较高，2015~2019 年年均复合增速13%。2019 年国内口罩行业产值102.4 亿元，同比增长12.6%，其中医用口罩市场份额占比54%。赛迪集团预计2020 年国内口罩行业产值将实现近30%的高增长至约132 亿元。 全球疫情蔓延，口罩短期需求缺口大。2018 年中国口罩产量约45.4 亿只，全球产量占比50%，2019 年已突破50 亿只。我们假设全国复产比例50%、80%、100%，对应口罩日需求分别4.06 亿只、6.5 亿只、8.13 亿只。目前虽然我国疫情防控形势好转，但全球疫情正不断蔓延，各国对于口罩等防控物资需求大增。考虑到当前约1.2 亿只的全国日产量，假设国内80%复产率，对应中国、全球口罩日需求缺口分别高达5 亿只、33 亿只，供需矛盾仍旧突出。 熔喷布供应不足是主要原料瓶颈，口罩生产成本大幅抬升。口罩主体由纺粘层-熔喷层-纺粘层构成，中间熔喷层可以捕获细菌和病毒，是核心组成部分。 疫情背景下众多企业扩产转产口罩，对熔喷布需求迅速增加，而熔喷布短期供给增加难以匹配需求，市场价格约10 倍以上，部分地区涨幅高达20 倍。 而同时受限于复工进展人工、物流等费用增加，单个口罩生产成本大幅抬升。 公司推荐：中顺洁柔、吉宏股份、红豆股份、延江股份。口罩业务主要涉及轻工和纺服行业公司，口罩业务毛利率33%的中性假设下：1）销售1 个季度，估计中顺洁柔、吉宏股份的利润增厚幅度分别为15%、19%；2）销售2 个季度，两家公司利润增厚幅度分别为30%、39%，对应当年PE 为23x、16x。3）纺服板块从事防疫物资（口罩、防护服、熔喷布）生产比较有代表性的公司如红豆股份、际华集团、延江股份。根据其公布的生产线改造进度和规模，预计防疫物资生产对这三家公司2020 年Q1 收入端的拉动程度为20%、5%、23%。 利润端由于原料熔喷布价格波动，目前无法精确测算。 风险因素：口罩、防护服、熔喷布产品供给大幅增加、国家对防疫物资统一调控、消费需求不及预期。 |
