| 本报告导读： 1-10 月基建增速（狭义）4.2%下降，基建资本金比例下降有望改善融资，继续看好财政发力基建提速、催化反转趋势行情，推荐订单业绩好于行业平均的基建央企。 摘要： 1-10月广义狭义基建增速3.26/4.2%均下降。1）1-10 月固投增速5.2%，环比-0.2pct/同比-0.5pct/较上年-0.7pct，环比回落因基建/地产增速均下滑；2）1-10 月房地产开发增速10.3%，环比-0.2pct/同比+0.6pct/较上年+0.8pct；10 月单月增速8.8%，环比-1.7pct/同比+1.1pct；3）1-10 月广义基建14.7 万亿增速3.26%，环比-0.18pct/同比+2.34pct/较上年+1.47pct；狭义基建12.2万亿增速4.2%，环比-0.3pct/同比+0.5pct/较上年+0.4pct；4）10 月单月狭义基建1.46 万亿增速2%，环比-4.3pct/同比-4.7pct，回落因上年10 月政策力度增强致高基数（6.7%）且前9 月专项债额度发行完毕新增额度未到位。 10 月仅道路增速回升其它均下降。1）10 月单月细分：铁路/道路/公共设施/环保/水利增速-15.8/9.4/-5.2/20.8/-9.1%，9 月3.6/9/8.4/27.6/10.5%；仅道路提速其他均下降，其中水利/铁路降幅明显；铁路或因上年高基数；2）10月狭义基建细分占比4.9/35.1/42.2/4.7/5.7%，9 月5.1/32.8/48/4.5/6%，仅道路/环保上升；3）10 月狭义基建细分贡献环比增量-77/39/-1287/-13/-89 亿元，9 月330/772/1454/254/153 亿元，仅道路为正贡献。 资本金比例下降助融资改善利好基建反弹。1）11 月13 日国常会决定下调部分基建项目资本金最低比例：①港口/沿海/内河航运由25%降至20%，对补短板的公路/铁路/生态环保/社会民生等方面的基建项目在一定条件下可降低不超过5%；②明确可通过股权融资筹措不超过50%的资本金；2）我们认为该政策是逆周期调节的精神延续，将拓宽基建项目融资渠道，从而利好落地推进提速；3）考虑2020 年GDP 有压力更有底线/制造业仍低迷/地产调控延续，未来专项债额度加码/PPP 条例等可能的更多细节政策或有望加码，将进一步推动基建提速。 中长期看基建空间仍高，财政发力+政策支持推动基建增速反弹。1）中国人均GDP/城镇化率远低西方发达国家，且债务水平低有支撑基建的财政基础；2）长三角/粤港澳等地财政实力强且人口规模高，基建加密需求强；3）铁路/轨交是最具前景的基建细分，目前中国铁路/轨交密度均远低西方发达国家；4）我们预测2019 年基建资金来源约15.3 万亿元，增速回升到5%左右（Q4 回升到6%左右），2020 年回升到8%左右。 基建拐点趋势行情来临，推荐基建央企龙头中国铁建（首推）/中国中铁等。 1）通胀上行制约货币政策，经济下行有压力，财政发力基建投资回升将助推趋势行情；2）建筑涨幅倒数第一估值历史新低；3）铁路轨交是最具前景的基建细分，推荐中国铁建（首推）/中国中铁，及中国建筑/中国化学/葛洲坝等；其他细分推荐苏交科/中设集团/龙元建设/金螳螂等；新兴产业受益城地股份/杭州园林/中装建设/山鼎设计等。 风险提示：经济好于预期、基建投资下滑、资金面转紧等 |
