| 事件：2019 年前三季度可比35 家上市券商实现营收2731.68 亿元、同比+47.44%，归母净利润791.97 亿元、同比+64.72%；Q3 营收916.92 亿元、同比+52.59%、环比+9.40%，归母净利润240.89 亿元、同比+80.74%、环比+39.08%。利润进一步向头部集中，利润前十占比72.61%。 受益于资本市场回暖，股票交投活跃度提升，上市券商呈现出明显的业绩改善。 其中得益于投资收益的提升，自营贡献出最大业绩弹性，前三季度经纪/投行/投资/资管/信用业务营收占比23%/10%/39%/9%/13%。 大投行效应下头部趋势愈发明显、投资业务成业绩最大贡献项：上市券商前三季度投行业务收入同比+23.29%至237.08 亿元，头部效应显著、投行业务收入前五大券商为中信（29.81 亿元）、海通（25.67 亿元）、建投（25.32 亿元）、国君（16.90 亿元）、华泰（12.00 亿元）。前三季度，IPO 承销额同比+21.71%至1401 亿元，市场份额前三中信（19.21%）、建投（9.76%）、中金（9.70%），此外债券承销同比+42.94%至52511 亿元。预计随着科创板提速、资本市场深化改革，在大投行带动下头部效应愈发明显。而在资本市场回暖下，投资收益（自营+股权）增厚公司利润，前三季度万得全A+24.57%、Q3-0.09%。上市券商投资收益同比+69.57%至900.17 亿元。 经纪业务回暖但弹性降低：股票市场交投活跃度提升带来经纪业务收入的提升，前三季度日均股基交易额同比+35.77%至5690 亿元，但Q3 环比-21.24%有所回落。上市券商经纪业务同比+18.40%至530.38 亿元，弹性有所降低，同时头部券商基于更高的机构客户占比，经纪业务展现出更为稳定的增长态势。 信用业务受会计准则调整影响收入大幅提升：受会计准则调整影响（债权及其他债权利息收入由投资收益调整至利息收入），上市券商信用业务收入同比+82.27%至306.60 亿元。实际上股票质押持续收缩，Q3 末上市券商买入返售金融资产较上年末-27.66%，预计收缩态势将持续。两融规模则稳步上升，Q3末融出资金较上年末+20.57%。值得注意的是资管业务增速转负为正，Q3 同比+10.40%，带动前三季度同比+1.57%至212.17 亿元，随着券商资管业务主动管理转型深化，头部券商或更为受益。 投资建议：资本市场深化改革方向明朗，在“扶优抑劣”监管导向下龙头券商更为受益。同时，内外因素驱动货币政策边际宽松。政策工具箱不断打开的同时，在流动性相对宽松的环境下，行业集中度提升逻辑不变，我们持续看好龙头券商的成长，依次推荐海通证券、国泰君安、中信证券及广发证券。 风险提示：行业竞争加剧致佣金率下滑、信用业务坏账率超预期、监管变化 |
