| 板块表现： 板块表现：2019 年年初至今，环保板块下跌3.97%，水务板块上升5.72%，同期上证综指上升19.31%，创业板上升35.94%，板块落后于指数。 重要信息回顾： 中国天楹及盈峰环境存在并表影响，2019 年前三季度环保板块营收增长明显，但盈利下滑，板块整体净利润继续回落。2019 年前三季度环保行业整体实现营业收入1102.21 亿元，同比增长26.82%，较上半年25.91%的增速以及去年同期17.76%的增速均有所改善；但盈利水平回落，行业整体实现归母净利润112.53 亿元，却同比下滑3.99%，较去年同期1.52%的增速继续回落，较上半年下滑0.42%的幅度也有所扩大。（剔除中国天楹和盈峰环境并表影响后，2019 年前三季度环保行业营业收入同比增长8.0%）。细分板块中，水处理板块营收下滑3.78%较上半年下滑9.14%环比改善，财务费用增加叠加资产减值增多，净利润下滑45.38%，较上半年下滑41.74%继续回落。环境监测板块受益环保督查数字化，营收同比增长14.29%，但受权重公司聚光科技影响，净利润下滑8.45%。大气板块竞争激烈，营收和净利润分别增减14.95%和-14.16%。受权重公司中国天楹及盈峰环境外延并表影响明显，固废处理处置板块营收增速为77.67%，但净利润同比仅增长12.20%（受盛运环保亏损严重影响）。水务板块平稳，营收增速为15.30%，净利润增速为9.09%。 竞争加剧，成本提升，盈利能力均有回落。2019 年前三季度环保板块毛利率为28.58%，同比下滑4.10 个百分点；净利率为10.21%，同比下滑3.28 个百分点。其中，伟明环保以62%的毛利率达到全行业最高，中国天楹毛利最低仅为14%。在净利润方面，伟明环保以48%的净利率达到全行业最高，津膜科技亏损，环保公司盈利分化明显环保板块整体净利率较去年同期有所下滑，水处理、固废板块下滑最为明显。水处理毛利率略降，但净利率下滑明显主要由于重资产模式，项目收益对利率敏感且回款时间长，资产减值增加且财务费用增多。而固废板块则由于盛运环保亏损严重，加之启迪环境盈利水平回落明显而导致板块盈利大幅下滑。水处理、固废板块净利率分别下滑4.72、4.61 个百分点。而大气治理、监测板块净利率分别下滑2.41、3.14 个百分点，水务板块净利率则微降0.95 个百分点。 行业ROE 有所回落，垫资业务推进，行业资产负债率被动推升。垫资压力未能缓解，行业资产负债率被动推升。2013 年以来环保行业整体资产负债率不断上升，2019 前三季度资产负债率较2018 年底又继续增加2.47 个百分点至60.73%。环保行业整体ROE 呈下降趋势， 2019 年前三季度环保行业ROE 为5.6%，较去年同期下降1.5 个百分点。2019年前三季度各细分板块均出现下滑，监测行业ROE 为6.8%，相较去年同期降低1.3 个百分点。而固废行业ROE 较上年同期降低1.7 个百分点。而PPP 模式下的水处理则ROE 回落明显， ROE 为3.7%，较去年下滑3.2 个百分点。 重点推荐：资产负债率高企，传统PPP 业务模式承压，环境运营企业受益税费优惠。我们更看好运营项目充沛的公司，具备国资背景及平台化发展能力，并且在督查趋严下能够实现价格提升，推荐标的：瀚蓝环境、上海环境、中再资环、重庆水务。 |
