| 旅游休闲化下，旅游演艺将受益：目前我国旅游业保持稳健增长，14-18年复合增长率达11%，旅游演出市场观众14-18 年复合增速达24%，但从渗透率上看，相比于其他成熟演出市场仍有较大空间。目前我国中产阶层人群不断壮大，预计2020 年，年收入超过2.4 万美金的家庭将超过1亿，中产阶层对旅游休闲化诉求较高，叠加政策与科技助力，未来旅游休闲化产品、旅游演出市场增长空间仍然广阔。 主题公园吸引力提升，主题公园+演艺模式增长强劲：目前我国主题公园吸引力不断提升，2018 年，三大主题公园集团入园人数增速超9%，主题公园的强大引流能力叠加周边游的不断兴起，主题公园+演艺模式无论从营收还是观众数量上来看都居于整个旅游演艺行业首位。主题公园演艺另一大特性在于可复制性强，像千古情系列，目前已有四个异地项目扩张开业。主题公园+演艺模式若要持续保持生命力，人才储备+内容创新是关键。 实景演艺满足夜游需求，项目盈利仍较难：山水实景演出出现，解决了目前单一观光类景区因缺少夜游项目导致对游客吸引力降低的痛点，但往往投资数额巨大，受季节影响明显，盈利期漫长。大多数项目开发主要由当地国企与政府进行，看重实景演艺本身带来的其他效益。从盈利角度来看，龙头演艺创作公司毛利率较高，在50%-80%之间。 城市剧场演艺——寻找东方百老汇：目前我国剧场演艺表演形式多样，分散化程度较高，在自身导流有缺陷的同时，无法很好的形成集群效应吸引游客，像百老汇与伦敦西街等集群化剧场演艺成为世界戏剧之巅。剧场演艺核心在于内容的创作，比如国内的《魅力湘西》通过和名导合作，不断改版与宣传，累计演出超7000 场，国外的太阳马戏，其盈利的70%都会投入到下一年的创新产品研发中去。因此二者内容创作上取得了很大的成功。 从观印象与千古情看旅游演艺核心竞争力：从观印象与千古情两大旅游演艺龙头公司中，我们认为主要四大核心竞争力在于营销+渠道、品牌化运作、创作创新与区位。 投资建议：因目前主题公园+演艺行业高速发展，龙头公司将受益，而山水实景演艺与城市剧场演艺盈利模式仍处于探索阶段，我们给予旅游演艺行业“增持”评级，推荐具有核心竞争力的龙头公司宋城演艺。 风险分析：各地新建项目进展不及预期；经济增速放缓影响可选消费增速。 |
