事件：中顺洁柔发布公告：(1)拟在四川省达州市投资建设30万吨竹浆纸一体化项目，其中竹浆建设规模为31.8万吨/年。生活用纸建设规模为30万吨/年。预计工程总工期70个月，制浆产线一次性投入，三年内建设完成。项目总投资40.87亿，全部建成后预计将贡献收入30.30亿，利润2.17亿元(利润率为7.17%)；(2)公司累计回购股份 1170.96万股用于第二期员工持股计划，回购均价为8.08元/股。本次持股计划参与人数不超过80人，筹集资金总额上限为5,000万元。 竹浆纸一体化减缓成本端波动，双品牌发展提高市场份额。公司生产原材料主要使用进口木浆，成本中木浆占比约60%，公司盈利水平受到国际贸易政策、全球木浆供需和汇率波动的影响较大。竹浆纸一体化的生产模式，能够利用国内竹资源优势获取充足的竹纤维原料，竹子生长周期相比林木较短，原材料中竹浆占比提高有助于减缓成本端的波动。竹浆纸一体化降低原材料成本，提高利润空间。洁柔品牌定位中高端，通过发展主打性价比的“太阳”品牌，实现产品矩阵多样化，有助于扩大消费群体，双品牌同步发展，市占率有望不断提升。 员工持股绑定核心利益，上下一心促发展。参加本员工持股计划的董事和高级管理人员合计9人，占员工持股计划总份额的比例预计为56%，其中邓氏父子预计持股占比21%，副总刘金峰和董秘周启超预计持股占比均为6%。其他核心骨干员工占员工持股计划总份额的比例预计为44%。公司通过股权激励和持股计划，深度绑定核心管理层利益，有助于进一步激发团队潜力。公司渠道拓展顺利，推出高端卫生巾产品拓展个护领域，全方位发展有望提升公司业绩。 盈利预测与估值：预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.70亿元、7.42亿元、9.29亿元，EPS分别为 0.44元、0.57 元、0.71元。对应 PE 分别为 28X、21X、17X。维持“买入”评级。 风险提示：人民币大幅贬值，原材料价格大幅提升。 附表   |
