结论与建议： 平安集团保费端表现好于同业，投资端迎来边际放缓趋势。今年手续费新政实施，有望进一步增厚平安净利润。6月份以来，中国平安回购计划在紧密进行。公司在科技方面表现在同业中较为突出，随着公司在科技领域不断投入及应用，相信其对传统金融业务也能起到一定的反哺作用。公司目前股价对应2019年PEV为1.3X，估值处于合理水平，我们看好公司的竞争力及成长性，继续给与“买入”的投资建议。 保费增长具备竞争力：平安寿险前5月实现寿险保费2792亿，YOY增9.0%，快于大部分同业(前5月国寿增4.7%，太保增5.4%，人保增5.6%，新华增9.5%)。平安在月度保费数据中向投资者披露了更详细的新单数据，从该数据看出，新单降幅在不断收窄(从1月降19.1%至前5月降7.2%)。平安寿险在今年淡化了开门红的概念，诉求今年全年保费均衡发展，前5月保费验证了此趋势，我们预计后续仍将进一步改善。平安寿险具备较好的代理人培训机制，人均产能高于同业，我们预计后续仍将保持相对优势。平安财险方面，前5月实现保费1092亿，YOY增9.0%，增速稳健，其中非车险为主要推动力(前5月非车险增10.0%)。 目前来看，投资端压力不大。从2Q权益市场表现来看，基本保持稳定，在后续基期走低的背景下，预计投资端压力不大。目前监管层对信保合作有边际放缓的趋势，通过将与信托公司合作要求从“近3年未受行政处罚”放宽至“近1年未受重大行政处罚”，相应的可合作信托公司增多，对险企投资端为一定的利好(信托产品收益率一般在7%左右)。另外，管理层也考虑放宽险企投资权益资产的上限(目前上限为30%，根据银保监会披露，截止5月份险企权益类资产占比为22.6%)，险企投资权益资产的空间进一步加大。 财税新政增厚利润。财政部5月29日发布《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》与旧政相比，有两个边际变化：1、手续费扣除幅度有较大幅度提升，其中寿险由10%提升至18%，财险由15%提升至18%；2、手续费超过限额部分，允许结转以后年度扣除。经过我们测算，中国平安2018年财务数据为基础测算，增厚当年利润11%。在手续费新政背景下，我们预计公司2019年净利也有一定幅度的提振，若考虑2018年汇算清缴调整增加的净利加至2019年，预计增厚幅度会更大。 回购计划依旧在进行。平安百亿回购计划依旧在途中，自6月18日开始至今，已进行了8次回购，近45亿，距离本次回购计划(50-100亿)依旧有一定的空间，且目前股价距离回购目标价(100.14元/股，A股)同样具备空间。回购计划彰显了公司管理层对公司未来发展的信心以及对目前估值的态度。 科技板块同样值得关注。平安集团科技板块不断孕育，预计未来将不断爆发：目前陆金所控股、平安好医生、金融壹账通、平安医保科技均有不错的表现。公司目前还有不少项目正处于孵化之中，相信未来能对集团起到不小的贡献。我们认为，随着公司在科技领域不断投入及应用，其对传统金融业务也能起到一定的反哺作用。 投资建议：平安保险继续维持较强的市场竞争力，且凭借集团的优势，各业务均快速发展，幷加大对科技的投入和应用。我们看好公司未来发展，在手续费新政背景下，我们预计公司2019、2020年净利分别为1559亿、1871亿，EVPS分别为69.5元/股、86.3元/股，对应PEV分别为1.31X、1.05X，估值合理，继续给与“买入”的投资建议。 风险提示：宏观经济超预期下行 |
