加码中文未来卡位大语文，教育信息化+升学服务为两翼 立思辰分别于2018年2月、7月及11月先后收购中文未来51%、10%、39%股权，合计收购100%股权。中文未来承诺2019-21年净利润分别不低于1.3亿、1.69亿和2.1亿；对赌业绩较上次分别提高67%、67%、60%。中文未来专注于中小学语文学科辅导，是语文学科辅导及语文素质教育领域的龙头企业。实控人池燕明持股16.6%，窦昕为二股东，增持完成后窦鑫持股约10%。立思辰通过兼并收购，逐渐形成了大语文为核心，教育信息化(康邦科技)与升学服务(百年英才、留学360)为两翼的布局。立思辰19Q1收入4.69亿元，同比增长81.87%；归母净利0.29亿元，同比增长60.63%。营收快速增长主要系新增大语文业务收入及张家口PPP项目验收确认收入所致。2018年公司已经按照分拆计划完成原化工业务第一步分拆，2019年将继续推进第二步分拆的落实。 立思辰大语文：中国语文教培领导品牌 全国语文教学标杆课程，教研体系独特深入；立思辰大语文以“大语文”为主线，辅之以“思晨写作”、“庖丁阅读”专项班型。目前线下覆盖33城，拥有直营140余家。立思辰大语文线下产品分为三种：流量产品、品牌产品以及王者班。其中王者班利用行业内头部定价机制，通过“剧场效应”激发头部家庭学生家长报名，进而激发带动中部学生报名；一方面显著增厚利润，另一方面有效激励名师。线上诸葛学堂加重服务，同时推出多元创新产品。“诸葛学堂”加重服务，坚持走学科名师，社群营销带动大课消，学科名师大咖，后续做中高考布局。未来尝试创新打法：推出“诸葛读书会”+大屏端呈现，丰富变现来源。同时孵化“理科前线”等其他学科，团队合伙人以小股东进入，有效解决证照及流量问题，完善板块布局。师资阵容豪华，教学理念独特。 全国教培整顿有利于市场集中，语文科目重要性日益提升，立思辰大语文品牌优势持续凸显。2018年初至今全国K12教育培训行业整顿持续升级，范围广力度大，受益行业规范未来竞争集中度或进一步提升。目前中高考中语文科目考察有所增强，旨在强化学生中国传统文化学习与阅读习惯养成。语文科目新教材大量增加古诗文，其中小学语文古诗词128篇，+87%；初中语文+51%，2019年高考要求背诵古诗词增加10篇至70篇。大语文天然自带素质教育属性，更侧重对综合能力和人文素养的培养，近几年在培训市场快速升温。 首次覆盖，买入评级 百年英才，留学360以及中文未来仍在对赌期内，我们预计2019-21年其业绩分别为0.38亿、0.54亿、1.3亿，考虑康邦科技以及总部亏损，我们预计2019年上市公司归母净利为2.3亿元；预计2020-21年净利分别为2.9亿、3.7亿；对应PE分别为38xpe、30xpe、23xpe。 风险提示：商誉减值风险，被并购的公司市场拓展、内部管理风险，全面转型教育业务后的管理风险，人力资源建设与企业发展阶段不匹配的风险，行业竞争激烈，产业政策变化。 |
