| 公司概况: 对外宠物零食制造商,进军国内主粮市场。 佩蒂股份成立于 2002年, 2017年登陆创业板, 2018年公司实现营收 8.7亿元,其中国外占比 92%,国内销售占比 8%。 1) 产品上,公司产品有畜皮咬胶、植物咬胶、混合咬胶、营养肉质零食、主粮等,其中 2018年收购新西兰主粮生产商 BOP, 凭借新西兰原料优势, 公司试图进入国内宠物主粮市场。 2) 销售上, 公司产品绝大部分销往北美、欧盟等国家和地区, 国外市场销售主要采用 ODM 模式, 主要客户为国外知名宠物品牌商、综合性或专业性商超,国内销售采用线上线下相结合模式,主要销售自主品牌产品及经授权的外国品牌产品。 行业分析: 宠物食品市场增速较快,宠物零食国内品牌发力布局。 据艾媒咨询数据显示, 2018年我国宠物行业市场规模 1708亿元,同比增长 29.5%,预计 2020年规模达到 2953亿元, CAGR 为 29%; 其中 2018年宠物食品行业规模 934亿元,同比增长 86.8%,增速较2017年提升 40.6pct(2017年增速为 46.2%)。 宠物食品在养宠用户支出中占比最大为 34%,可细分为主粮、零食、保健品,分别占比 36.1%、 18.3%、 45.6%, 其中宠物主粮出现时间较长,市场接受度高,目前中高端主粮市场主要由国外品牌占据,宠物零食崛起较晚,市场集中度较低, 国内品牌纷纷布局快速崛起的零食市场。 公司亮点: 国外扩产能, 国内拓市场。 1)国外市场: 2018年公司国外销售收入 8亿元, 营收占比 92%,公司采取国外销售国外设厂的方式,目前已在越南设立越南好嚼、越南巴啦啦工厂,供货能力不断提升,规模效应不断凸显,但是国外依旧面临产能不足的状况,2018年以来公司不断进行产能扩充,提高供给能力; 2)国内市场: 2018年公司专门设立市场销售团队,积极拓展国内市场。 品牌上,国内市场公司采取多品牌战略,目前已有运作十年的禾仕嘉品牌,齿能、爵宴将于今年年中推出;渠道上,公司正大力开拓经销商,同时加码线上线下布局。 2019年 5月 24日公司收购宁波佳雯宠物医院2%股权,开辟了口腔护理新赛道,开启了医疗渠道新布局。 盈利预测和投资评级:给予“ 增持” 评级。 国内宠物行业处于高速增长阶段,佩蒂股份加强在国内市场布局,不断丰富渠道布局、 蓄力进军主粮市场,国内市场有望不断推进,同时国外不断推进产能布局,规模效应不断提升。 不考虑增发影响, 我们预计公司 2019-2021年eps 分别为 1.38元、 1.86元、 2.4元,对应 pe 分别为 24X、 18X、14X, 首次覆盖给予公司“ 增持”评级。 风险提示: 客户集中度高;国内市场开拓失败;原材料价格上涨;汇率风险等; 定向增发进展不及预期的风险; |
