| 各板块增速回落,减税+竣工+提价支撑后续基本面反转 2019年一季报披露完毕,除必选消费品(生活用纸/文具用品)业绩维持韧性外,家具、包装板块的收入增速,造纸的业绩增速均明显回落,但回落的原因各有不同:家具收入增速受2017年房地产销售面积增速回落滞后性影响,包装收入增速因上游纸价下降影响终端产品价格,造纸利润增速受2018年中期开始的下游去库存影响,部分纸种供给释放,吨净利高位回落。预计Q2各行业收入与利润增速筑底,关注增值税降低,竣工增速修复,下游去库存进入末期,以及通胀预期下提价带动主流板块业绩超预期。 家具:零售端短期承压修复在即,看好确定性更强的全装修产业链 家具板块Q1营收增速持续回落,2019Q1收入增速为14.4%,同比回落10.9pct,从细分品类来看,成品家具依托外延策略,Q1收入增速为16.4%,高于定制家具11.5%的收入同比增速。预计2019-2020年真实竣工好于2018年,龙头定制家具在2020-2021年收入增速有望修复至20-25%,但行业整体向好仍有时滞。而全装修链条预计在2019Q2-Q3迎来订单结算高峰,相关公司有望在Q2-Q3收入端超预期,重点推荐木门与橱柜工程单高占比公司。其他家具方面,好太太智能业务快速拓展,2018年智能晾衣机年销售量同比增长37.74%,电商平台销售同比增长49.96%。 造纸:行业去库纸价回落,盈利承压;看好产业链延伸增强盈利韧性 造纸板块2018年收入增速回落。2018H2受下游需求超预期回落,旺季不旺因素冲击,主要纸种价格下跌,2019Q1营收同比增加3.1%,板块整体主营业务收入底部企稳。二季度重点跟踪纸企涨价落地,考虑当前纸张盈利情况,预期每月仍有望实现200元/吨左右提价,纸张提价带动业绩修复,至19Q3文化纸企盈利能力有望修复至500元/吨左右。核心推荐标的太阳纸业估值处于底部区间,PB逻辑看公司估值中枢回归。 包装印刷:Q1盈利弹性显现,全年关注客户多元化、PSCP量质齐升 Q1包装公司盈利弹性显现,尤其以裕同科技为代表,参考2018年各季度原材料成本和毛利率情况,我们认为盈利弹性在Q2、Q3有望持续。营业收入增速相对承压,但劲嘉股份依然凭借多元化业务取得整体高增速,裕同科技等公司后续发力客户拓展整体营收增速有望恢复到20%以上。合兴包装PSCP平台开始合作模式迭代,公司经营现金流转好、平台盈利能力逐步提升,我们预期合作质量改善有望消除发展制约,后续成长可期。 文娱其他:晨光文具19Q1依托于科力普、九木杂物社等新业务高速发展实现稳健增长,持续看好公司“一体两翼”战略。中顺洁柔高端产品占比提升,渠道强化提升市占率,19Q1业绩稳健增长,季度盈利低点已过。 风险提示 房地产政策超预期紧缩导致家具行业增速下滑;经济环境影响轻工消费需求;纸品价格下跌、纸浆价格上涨超预期。 |
