| 剥离消费电子业务,专注于内存接口芯片,顺势扩展至服务器平台。公司成立于2004年,主要从事为云计算和AI提供以芯片为基础的解决方案,目前产品包括内存接口芯片、津逮服务器CPU以及混合安全内存模组。公司为全球仅有的3家内存接口芯片供应商之一。公司于2017年剥离了包括机顶盒芯片、WIFI芯片在内的消费电子芯片业务,聚焦于内存接口芯片相关业务。2018年底,基于自研CPU和混合安全内存模组顺势推出服务器平台。公司无控股股东和实际控制人,第一大股东为中电投控,持股比例15.9%。 营收与净利润高增,毛利率大幅上行,经营性现金流稳健,研发投入占比高。公司营收保持稳健高速成长,2018年营收17.6亿,近2年增速分别为45.3%,43.2%。净利润呈现爆发式增长,18年归母净利润73.7亿,近2年增速分别为273%,121%。毛利率处上行通道,近3年分别为51.2%、53.5%、70.5%,18年大幅提升系剥离消费电子业务所致,高毛利率也反应公司内存接口芯片具有极强的竞争优势和盈利能力。近3年经营性现金流分别为3.87亿、2.27亿、9.69亿。研发为公司核心驱动力,近3年研发占营收比重分别为23.5%、15.3%、15.7%,处于较高水平。 自主架构纳入国际标准,技术迭代推动行业壁垒不断加深。内存接口芯片是服务器内存模组核心逻辑器件,主要是为了解决服务器CPU的高处理速度与内存存储设备不匹配的问题。公司现可提供从DDR2到DDR4内存全缓冲/半缓冲完整解决方案。自主研发的DDR4全缓冲“1+9”架构,被JEDEC(全球微电子产业的领导标准机构)采纳为国际标准,掌握行业重要话语权。随着DDR内存的不断迭代,行业技术驱动的属性致使竞争壁垒不断提升,龙头聚集效应显现。DDR2阶段行业参与者多达数10家,进入DDR4阶段目前仅有3家供应商。 未来持续深化产品技术迭代,布局AI芯片储备成长新动能。从募投项目来看,公司未来将进一步强化在DDR4上的技术优势,并推进新一代DDR5内存芯片接口的研发和产业化。 同时凭借在高速、低功耗、内存子系统芯片设计上的技术和人才储备,全面布局用于云端数据中心的AI芯片。 公司采用第一套上市标准(市值+净利润/收入),建议采用PE估值。考虑公司处于高速成长期,盈利能力优异,建议采用PE估值,可对标A股兆易创新、汇顶科技。 风险提示。警惕产品结构单一风险;警惕产品迭代不及时失去先发优势。 |
