电解液溶剂龙头，具备完整产业链和高端产品优势：公司致力于碳酸二甲酯系列产品研发，形成重油裂解-C3-PO-PC-DMC-EMC/DEC的核心产业链，再辅以C4-MTBE-液化气和EO-EC两条价值链，具备完整产业链和高端产品技术优势。年报显示，公司是国内唯一一家同时具备DMC、EC、PC、EMC和DEC5种电解液溶剂生产能力，也是市场上少数几家能够提供99.99%超纯品的企业，供应量占全球约40%，出口量占国内电解液溶剂出口量的约80%；。 全球电解液需求强劲，EC供不应求、LiPF6形势渐明：全球汽车电动化趋势加快，预计2019-2020年全球电解液出货量分别为24万吨和35万吨，对应溶剂需求20.3万吨和30.2万吨。据Benchmark预测全球锂电池2023年产能将达到658GWh，对应全球溶剂需求超过60万吨。EC作为电解液溶剂的基础组分，具有不可替代性，中国化学与物理电源行业协会预测2019-2020年国内的电池级EC需求4-5.4万吨。而国内产能开工受限，2019年EC产能缩减至6.7万吨，近两年新增有限，产量6万吨附近，考虑出口量1.5-2万吨，国内实际供应量仅4-4.5万吨，供不应求。我们预计LiPF6成本约为9-10万元/吨。产业经历近两年的价格战，开工率明显偏低，新增产能理性，形势渐明。 DMC景气上行，需求增长打开成长空间：DMC行业2018年底有效产能约44.9万吨。据碳酸酯联盟调查，2017年国内DMC总产能53万吨，产量42.1万吨，估算供应量约39万吨。受限于工艺壁垒，未来两年DMC潜在新增产能2万吨左右。需求端受电解液和非光气法PC带动，仅非光气法PC新增需求24万吨左右，相当于目前产能的53%。而原料环氧丙烷自主工艺迎来突破，PO议价能力趋弱配合DMC供需格局向好，公司盈利能力将大幅提升。 校企体制改革释放活力：公司作为国内电解液溶剂环节唯一的上市平台，具备较强的技术实力，近期被山东省认定为第一批化工重点监控点，意味公司成为行业未来最具扩产潜力的企业。本次改革有利于提升管理层活力、吸引产业资源注入，助力公司长期发展。 投资建议：预计公司19-21年EPS分别为2.6、3.36、3.9元；维持买入-A投资评级，6个月目标价为52.0元，相当于19-21年PE20/15/13倍。 风险提示：原材料价格波动、海外投资进展及电解液需求不及预期等。 |
