一周策略前瞻：社融数据炸了，A股会怎么走？ 本周三个直击灵魂的问题，都梳理清楚了： 1、3月社融数据，真好，还是假好？ 2、信用底确认，盈利底还有多远？ 3、周期，还是成长？ 1、本周分析师观点 尽管本周社融数据大超预期，但对于本周走势，分析师观点却出现明显分歧，多空参半。 乐观者认为，本次社融数据总量好、结构也好，二季度盈利见底可能性上升； 悲观者认为， ①本次社融数据受季节因素影响较大，另外反映实体经济需求的中长期贷款不够坚挺，盈利底不会早于三季度出现； ②4月资金面可能偏紧，首先降准可能性显著降低，另外四月是传统的缴税大月，历史上看差不多要回收5000-6000亿资金，而且4月17日有3600多亿MLF到期，央行暂时没有说要续作； ③短期A股增量资金规模有限，海外扰动风险近期有所上升。 中信秦培景就认为，4月末可能才是最佳买点，而海通荀玉根延续此前观点，认为基本面跟上不，回撤概率大。 2、到底如何解读3月社融数据 ①大多数：大超预期，总量好、结构好。 细拆来看，社融大增由信贷高增，非标回暖、地方债放量驱动；其中信贷高增的主要是居民短贷、企业短贷；另外企业中长期贷款明显改善。 另外，M2增速随社融增速回升，M1回升更明显。M1同比-M2同比的剪刀差继续收敛，反映企业经营活动活跃度上行、微观预期改善。 ②不一样的观点：季节效应下只是温和复苏 海通荀玉根认为，去年春节在2月16日，今年春节在2月5日，去年3月份因为开工晚，基数会较低，因此今年超预期的数据包含着春节错位的影响。 剔除掉季节因素，近期社融数据只是温和复苏。 我们将一季度数据合并看：社融存量3月同比增速为10.7%，2月存量同比为10.08%，看起来回升幅度较大，但是考虑到春节因素的影响，对比去年12月社融存量增速见底时的10.4%，一季度社融数据只是温和恢复。 中信秦培景也持类似观点，认为3月景气是多因素叠加下的非典型季节性现象，包括地方举债和开支提前，贸易争端压力缓解下对冲政策依然落地。 3、盈利底何时到来？ 乐观者如广发戴康，认为二季度见底预期加强。 其他分析师则大多根据传导时滞推算，认为盈利底最早将于三季度出现。 国泰君安李少君认为，根据草根调研数据，早周期复苏已在路上，盈利底大概率三季度到来。 海通荀玉根则认为二季度难见底、最早三季度，当前时点盈利指标仍在下滑 进出口其实还在走弱：以美元计算的出口金额1-3月累计同比增速1.4%，去年全年9.9%，进口金额1-3月累计同比增速-4.8%，去年全年-3.2%； 汽车销量也只是跌幅小幅收窄。中汽协口径下1-3月汽车销量同比增速-11.3%，去年12月-13.0%； 中小板的业绩依旧在下滑，创业板一季度利润下滑速度比18年年报大幅收窄，源于年报业绩包含商誉减值而季报不包括 招商张夏则认为，虽然一季度社融数据改善并超预期，但中长期信贷增速并没有出现大幅改善；经济是否能如此前几轮企稳回升还有待观察。  1-3月，新增社融增速为40%，与2016年1-3月43%，2013年1-3月53%增速相仿。但是，这一次与此前每一轮都不一样的是，同样用新增中长期信贷和信托委托贷款增速来看，1-3月中长期信贷增速为9.2%，大幅低于新增社融增速，与2016年和2013年中长期信贷增速不可同日而语。 天风也持类似观点，认为5月经济数据证伪概率大。 海通荀玉根提到，后续需要密切追踪的经济指标： 4月17日公布的19Q1GDP同比增速（Wind一致预期6.3%，前值6.4%） 1-3月社会消费品零售总额累计同比（预期8.3%，前值8.2%） 1-3月规模以上工业增加值累计同比（预期5.6%，前值5.3%） 1-3月城镇固定资产投资累计同比（预期6.3%，前值6.1%） 四月的高频经济数据 3、周期，还是成长？ 本周追踪的8位分析师中，4位推荐关注周期板块（工程机械、建材、钢铁、地产链、化工、有色等），2位强势推荐成长。 另外交银国际洪灏周末发文，也旗帜鲜明指出，周期性板块应该很快将跑赢市场。 广发戴康，梳理了历史数据，得出结论：预计周期股短期继续引领市场上涨。 他总结出的历史规律是： 历史上熊牛转换初期，底部右侧+3M至+6M的估值扩张幅度往往小于最初三个月，市场的短期走势转向和盈利状况变化正相关。在底部右侧初期，经历了一轮完整的风格轮动（每种风格起码连续两周跑赢）、前期滞涨的风格补涨之后，市场往往迎来震荡调整。  而目前  另外，历史上M1-M2同比增速拐点初期，行情主要围绕两条线索展开： 1）宽信用持续受益带来高业绩弹性预期； 2）行业自身高景气业绩可验证。 对应当前，建议关注持续受益宽信用的工程机械、重卡，以及业绩可验证的白酒、家电。 成长阵营旗手也当仁不让，天风刘晨明认为周期板块只是交易性机会，而招商张夏认为，当前当前环境下技术进步周期强于经济复苏周期的逻辑，利好成长。 天风的理由是 1、长周期视角来看，09、12、14-15三轮信用扩张周期中，最终均是逆周期板块更加占优。  2、周期板块能否跑赢，与中长期贷款占比有关。本次超预期社融数据中，中长期贷款不算强劲。  2009年的信用扩展周期中，企业部门中长期贷款的整体占比为52%，信用结构非常不错，对应盈利改善幅度较大，从而顺周期板块相对表现较好。而2012年的信用扩展周期中，企业部门中长期贷款的整体占比为21.3%，信用结构非常差，对应盈利改善幅度较小，从而顺周期板块相对表现较差。 招商张夏也持类似观点，认为当前环境下技术进步周期强于经济复苏周期的逻辑，因此看好成长龙头。  以下为本周分析师详细观点： |
