恒华科技公司深度报告:电网投资加码,电改推动加持,能源互联网综合服务提供商乘风破浪 恒华科技 300365 投资建议:面对能源互联网建设的浪潮,伴随着国家电网智能化投资、国家配电网改造计划的持续推进,同时在电力体制改革深化落实、特高压投资再提速的催化下,公司依托传统强势电网设计业务,稳步拓展基建管理信息化业务,大力推动配售电板块的全方位、一体化服务,线上线下相结合,平台软件齐发力,国内海外分步走,致力于转型能源互联网综合服务提供商,近4年归母净利润复合年均增长率CARG达49%,内生增长非常强劲。因此,我们强烈看好公司未来的发展,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 能源互联网大势所趋,电网智能化投资、国家配电网改造催生广阔市场。能源互联网追求能源的全生命周期管理,国家电网、南方电网高度重视,政策层面各类文件大力支持,而电网的智能化投资将会带动相应的信息化投资,其中配电网改造是智能电网推进的关键环节,特高压主网建设提速,投资重点将转向电网智能化及配电网建设。此外,未来配电网自动化覆盖率的提升、农村户均配变容量的强制性达标以及国内主要电网企业的持续信息化建设投入,都对公司的发展构成长期支撑。 发力转型能源互联网综合服务提供商。公司通过“两院一中心”架构打造产业链一体化服务,设计、基建管理、配售电三大业务体系齐头并进,发力转型。设计板块是公司的传统强项业务,具有较高的行业壁垒,基建管理板块注重整体协同效应,拉动输出行业设计软件和服务,配售电业务通过线上平台着力为客户提供资产全生命周期、购售用全链条等核心业务价值链,全方位支撑售电业务开展。目前,公司客户范围不断拓展,地方电力公司成为新增主力,大型企业仍存较大潜力。同时,公司通过管理层全额定增和股权激励,为转型的成功保驾护航。 n 新电改释放行业动力,配售电业务前景广阔。增量配电业务改革试点项目已启动第四批报送,彰显国家改革决心,同时不断推动完善电力市场化交易机制,两个跨区域交易中心和33家省级交易中心均已揭牌,31个省市已核定输配电价,全国通过公示的售电公司已成立超过3000家,售电侧市场竞争机制初步建立。加上特高压首次开放将引入保险、大型产业基金等社会资本,以及市场化交易电量的逐步走高,电改推进步伐呈现加快之势。公司在配售电领域提供的无论是售电平台、“电+”配售电社区、各类电力大数据分析平台,还是能效管理服务、配网代运维服务、综合能源服务,均符合国家新电改的政策引导方向。目前公司配售电业务收入高速增长,未来潜在空间巨大,有望成为整体业务增长的有力拉手。 内生动力强劲,盈利质量逐步改善。公司毛利率整体平稳,有望实现触底反弹,三大费用率控制良好,有望整体继续走低,业绩的内生增长强劲有力,2014-2017年归母净利润的复合年均增长率CARG达到49%,ROE指标预计将出现稳中有升的态势。公司业务和主要客户的性质使得应收账款存在一定的改善压力,2018年第三季度已出现改善的积极信号。 风险提示:电网投资进度不及预期;电改推动进度不及预期;应收账款坏账风险加剧;客户拓展不及预期;竞争加剧,产品竞争力下降。 超图软件三季报点评:业绩略高于预告中位数,军工与国土三调市场启动在即 超图软件 300036 业绩略高于预告中位数。2018年前三季度公司实现营业收入9.16亿元,同比增长27.64%;净利润1.06亿元,同比增长51.47%。略高于公司此前预告同比增长40%-60%区间的中位数。 三季度单季收入增速环比下滑主要因去年同期高基数影响。由于国土资源部要求2017年底前要基本建成覆盖全国的不动产登记信息平台,去年三季度公司进入不动产登记项目建设最高峰,2017年三季度单季度收入同比增速达到68.75%,而去年二季度与四季度前后两个季度单季收入同比增速仅为41.64%与30.11%,同期较高基数的异常值导致公司今年三季度单季收入增速环比有所下滑。 三调业务商机储备充分,全力迎接市场高峰。2018年2月,国务院印发了《第三次全国土地调查实施方案》,进一步明确了国土三调的目标任务和调查内容。根据国家发布的三调相关技术方案要求,结合在国土行业近二十年的信息化建设经验,公司研发了集外业调查、数据建库、数据管理和共享应用等四款软件在内的三调软件产品,为国土三调提供完整、有效的解决方案。公司中报披露上半年已中标多个国家和省市级国土三调项目,目前商机储备充足,目前国土三调正逐步迈向市场建设高峰,三调业务有望得到有力释放。 首次披露军工业务意义重大,由战略储备期转向项目落地期。公司在中报中首次披露了大国防业务战略布局,在业务上由原来重点在中央兼顾战区和军兵种到当前的中央、战区和军兵种同步推进。为了配合这一战略,公司新增布局了北京、西安、武汉三个营销与项目实施团队,以便能够及时对京外军事项目进行拓展和支撑,提升客户满意度。在解决方案和技术方面,随着军用时空信息云研制工作的结束,基于军用时空云的应用推广工作成为重点,相关部门的地理信息应用由点成面,呈现快速扩张趋势。公司在后勤保障领域的项目实施顺利,得到用户的认可。同时在军事作战指挥领域、基地演习联合导调领域完成了新业务的解决方案和技术储备。借“军民融合”的东风,公司产品进入军工主流应用领域,公司大国防业务初见成效,由战略储备期转向项目落地期。 投资建议:公司作为极为稀缺能够在基础软件领域战胜海外巨头取得市场龙头地位的企业,以云计算为技术基础,正从不动产登记迈向资产数据应用系统建设的高峰,此外国土三调、时空信息云平台、军工、环保、城规、海外等各个新兴业务层出不穷,国产软件龙头进入新的跨越式发展期,预计2018-2019年EPS分别为0.68元、0.94元,维持“买入-A”评级,6个月目标价28元。 风险提示:土地三调市场落地进度不及预期。 |
