投资逻辑：低估值，福特新车周期，自主升级 公司PB位于历史底部区间，与福特、马自达等优质品牌合资，我们认为未来三年公司将迎来长安福特新产品强周期，销量和盈利能力有望迎来较强复苏。自主SUV、轿车均衡发展，加速向电动化、智能化、高端化推进迎来新机遇。 长安福特：林肯导入，进入车型新周期 福特中国市场战略地位提升，本土研究加强、新车导入提速，或迎来新一轮发展周期。长安福特1515计划后销量和利润大幅改善，2016年销量达到94.3万辆，净利润181.6亿元(单车利润行业第一)。2018年长安福特仅年底推出新款福克斯，全年销量37.8万辆(-54%)。随着“2025”战略推出，林肯导入，2019年预计约推4款核心车型(锐界中改、金牛座，翼虎换代、MKC国产)，2020年加大林肯导入力度。长安福特现有产能约160万辆，当前产能利用率低，我们认为长安福特未来几年或迎产品新周期，销量和利润可大幅改善。 长安自主：第三次创业，加速高端化、电动化、智能化升级 长安自主是首个年销突破100万辆的自主品牌，轿车、SUV均衡发展，由于产品结构偏低端，产品线冗杂，研发投入大，自主一直处于亏损状态。在电动化、智能化行业发展背景下，公司加速新技术、新产品布局，推出“香格里拉计划”，计划2025年前停止传统燃油车销售，开启第三次创业，并将有望于2019年发布高端品牌向上拓展。我们认为长安自主具备较好的技术储备和研发能力，之前在市场把控和产品规划上相对欠缺，随着公司近期系统的规划和新战略推出，或有望迎来边际改善。 风险提示 去库存进度低于预期，行业供给端竞争加剧，公司新品市场认可度低于预期。 投资建议 长安福特新车型数量2019年有望迎来触底反弹，2020-2021年力度持续加大，我们看好福特新车周期带来销量和盈利能力反转，叠加长安自主边际改善。我们预计公司2018-2020年每股净资产分别为9.94元/9.99元/10.23元，给予2019年0.9-1.0倍PB估值，当期股价对应2020年PE为6.8倍，维持“买入”评级。 |
