中信证券：方星海讲话料强化改革预期 龙头券商估值或有20%提升空间 摘要：2019年资本市场改革有3个看点：增加优质标的供给、降低交易成本、引入增量资金。改革方向下预计龙头券商相对受益更显著，参照2012年可比时期的PB估值水平，若相关政策落地，预计龙头券商板块有20%左右的估值提升空间。 证监会副主席方星海讲话后，投资者对2019年资本市场改革的预期会进一步强化；改革方向下预计龙头券商相对受益更显著，参照2012年可比时期的PB估值水平，若相关政策落地，预计龙头券商板块有20%左右的估值提升空间。 1月12日，证监会副主席方星海在第二十三届中国资本市场论坛上的演讲表明：正推动科创板尽快落地，建议取消新股首日涨跌停板限制，提出增加市场交易活跃度、提高股权融资占比、引进国际中长资金等资本市场改革措施。 发言有利于提振资本市场改革的预期 市场化、法制化、国际化中期大方向下，证监会领导的发言会直接提振投资者对2019年的资本市场改革的预期，特别是已有科创板铺垫的背景下。若相关政策落地较快，对整个A股市场的情绪会有正面影响，券商板块受益比较明显。 3个看点：增加优质标的供给、降低交易成本、引入增量资金 1）2019年落地确定性较高，且预计较快的是科创板注册制。更多优质标的在A股上市，改善行业结构，才是增强A股投资长期投资价值的正确选择。这方面短期的看点是科创板：我们在《科创板会带来哪些潜在变化？》的报告中预计，科创板注册制预计最早在春节前后发布征求意见稿、二季度末正式推出。更加市场化的定价和配售机制，更低且更灵活的上市门槛对资本中介能力提出更高要求。科创板也有望倒逼存量市场改革，加速A股市场并购重组便利化，助力上市公司业务结构的升级。创业板注册制的推进也将有利于提高股权融资比例，稳住宏观杠杆率。 2）降低交易成本，增强市场活力。首先，若市场短期依然有明显压力，不排除 调降印花税的可能；2018年11月，《中华人民共和国印花税法（征求意见稿）》提出证券交易印花税税率调整由国务院决定。另外，若股指期货交易进一步松绑，也有利于增加市场活跃度。 3）外资等长期资金流入规模可能扩大。在A股在MSCI基准中的纳入权重提高，并新纳入富时和道琼斯等基准的前提假设下，方主席对外资流入比较乐观“预计今年外资流入A股会进一步增加望达6000亿规模”。 新提取消首日涨停板制度，短期落地可能性较低 方主席在论坛上指出“新股第一天价格涨了44%，没有交易量，没有交易量的价格是虚幻的不准确的价格。”虽然取消涨停板制度是市场化改革的重要方向，但该制度仍有其合理性。在由散户主导交易量的A股市场，首日涨停板制度有助于扼制新股炒作，亦是对个人投资者的一种保护措施，短期修改可能性较低。新股首日暴涨的本质原因在于新股定价机制扭曲，而衍生出打新赚钱效应仍是目前吸引资金参与和聚集市场人气的重要因素。 证券行业：制度改革着力点，回归本源，走向集中 提升直接融资占比，需要一流投行的推动，去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板的供给侧改革，需要券商发挥资源配置作用，这是不争的事实。方主席进一步明确监管方向，其中外资开放和注册制改革将对行业产生深远影响： 1）外资将改变市场生态，促进机构业务发展，机构业务需要研究能力、风险定价能力和资本实力，强调规模经济性和业务协同，龙头券商受益； 2）注册制对投行的项目选择、研究定价、机构销售、市值管理能力提出要求，投行从发行通道，回归定价销售本源，预计将促进份额向头部券商集中。 根据中信证券研究部非银行金融组的判断，券商有望进入估值提升阶段，而盈利改善需市场交投活跃回升确认，参照2012年可比时期PB估值水平，若相关政策落地，预计龙头券商板块有20%左右的估值提升空间，重点关注：华泰证券和中金公司。 风险因素 资本市场改革进度低于预期，市场交投超预期萎缩。 本文作者秦培景、田良、裘翔、杨灵修，来源：中信证券研究 ，原文标题《策略｜资本市场改革预期进一步强化》 |
