科创板明年上半年推出是大概率事件，制度设计主要围绕这三方面进行...... 科创板的设立，被视为国家立足改革开放大局作出的一项重大战略决策，更是推进创新发展的实在举措。 12月12日，上海证券交易所资本市场研究所所长施东辉在出席“2018年上海国际股权投资论坛”时表示，科创板将对交易机制进行系列创新，如将在涨跌幅限制、股价波动调节机制、买每一手股票的数量、做市商机制等方面进行市场化的、对标国际市场的创新，以提高市场定价效力。他同时透露，科创板正在进行各种细节论证，2019年上半年推出是大概率事件。 科创板设立极具意义 施东辉指出，当前中国人口红利正在消失，同时劳动力成本、环境、资源约束等带来的各种结构性问题，使得中国经济潜在增长力在慢慢下降。要打破这个局面，一是进行结构化的制度改革，二是进行经济转型升级，依靠技术创新和新兴产业崛起，让经济重新回到相对高速的增长轨道上。 在他看来，资本市场作为市场经济中最活跃、最核心的要素，是推动产业创新的重要助推器。而在过去，中国境内资本市场无法为创新企业提供有效服务，从而造成了大量创新企业在海外上市，境内资本市场错失了PC互联网和移动互联网的发展红利。 在这种情况下，中国非常需要改变，因此科创板的推出和建设，施东辉认为是“正当其时”。他表示，科创板设立，是增强整个境内资本市场、服务创新企业发展能力的突破口，通过在发行上市、交易、监管、退市方面进行相关的制度创新对存量市场可以进行改造和优化，也是提升资本市场国际竞争力重要的制度创新。 国泰君安副总裁、国泰君安金融控股总裁、投行业务委员会主席朱健则表示，过去境内资本市场存在一些问题，主要表现在：第一，对新经济新企业包容性不够；第二，企业上市缺少稳定预期；第三，企业定价长期受管制；第四，企业上市后无论基本面如何，先爆炒一番，压缩了后续投资者的盈利空间；第五，上市公司的融资功能缺少稳定的预期和安排，再融资政策包括并购重组受行政管制影响非常大；第六，市场对投资者的保护，包括市场流动性设计的安排缺失。 他指出，这些问题都是科创板必须要面对的问题，但要解决这些问题需要时间，绝不是一蹴而就的。 制度设计主要考虑三方面因素 在会议上，施东辉透露，科创板制度设计主要考虑以下三个方面因素。 在市场包容性方面，施东辉认为，原先上市发行条件相对注重盈利，但可能往往筛选出了一些比较平庸的企业。科创板将在上市制度方面进行自主创新，对各种不同类型、不同规模、不同产业属性的企业提供融资便利。“通过各种条件的各种组合，比如说营收、现金流、研发投入等各种指标的组合，设计不同的发行条件，就像一句广告语所说的，总有一款适合你，方便服务科创企业上市。” 在定价有效性方面，施东辉指出，“客观的说，现在市场定价效力不尽如人意，投资者行为短期化、投机化。我们在设计科创板时，对交易机制方面进行了一系列的创新，比如在涨跌幅限制、股价波动调节机制、买每一手股票的数量、做市商机制等方面进行市场化的、对标国际的创新，希望提高整个市场的定价效力，我们也会实时对交易制度进行评估、反馈，不断优化。” 在投资者保护方面，施东辉表示，由于科创企业往往经营不确定性比较大，股价的波动也会比较大，科创板必须考虑投资者保护的充分性和有效性。一方面，科创板会参照金融资产和投资经验两点推出投资者适当性制度，让有一定风险承受能力、风险识别能力的投资者参与科创板市场投资。另外在监管层面，对于双重股权架构等特殊的企业，科创板将要求特别的信息披露规定，要求企业进行充分风险揭示，而其他常规性的、对价格影响不大的信息，也会大大降降低信息披露力度，减少上市公司信息披露的成本。此外，施东辉指出，保护投资者利益的另外一个有力举措就是将实施严格退市制度。 对于注册制，施东辉认为，将在审核理念、审核方式等方面发生非常大的变化，“注册制下，在审核理念上，监管层主要判断信息披露是否真实、准确、完整，对投资性不做实质性判断，在审核方式上，将完全电子化，审核的标准、程序等流程全部公开，发行上市过程涉及到的要素如发行的数量、发行的价格等都交由市场主体来承担，这样能够给拟上市企业一个明确的上市预期。” 施东辉最后强调，科创板是资本市场整个体系改革非常重要的一环，但不能包治百病，还需要在完善市场制度、拓展市场深度、提升市场效率、放开市场准入、保持市场稳定五个方面进行配套制度的改革。 未来选择企业主要责任或在投行 “科创板要特别关注企业发展敏感期和产业发展关键期，而不是关注所谓的营收指标、财务指标、盈利指标、估值指标，企业的价值应该交给市场判断，而不是以监管作为标准。” 上海浦东科创集团有限公司董事长傅红岩如是说。 朱健提出，作为投行从业人员，他希望科创板能够是一个以市场化为原则、行政干预为辅助的市场，更加全面彻底遵循成熟资本市场上遵循的市场化原则，把主要的权利交还给市场。其次，他希望市场各方中介机构能够进一步归位竞争，在新的体系下各自发挥好自己的功能和作用。 他指出，在市场化环境下，未来选择企业的责任可能主要交给投行来操作。对于什么样的企业能够上科创板，朱健认为，首先必须是科技创新企业，其次公司要有一定的规模和体量，才有具备防冲击的能力。 朱健透露，目前他们已经在积极寻找和积累目标客户，包括集成电路、人工智能、航空航天、新材料、生物医药等行业都是他们的重点关注行业标的。“我们希望，将来科创板能够真正以市场化为原则，以投资银行为枢纽核心，这样的环境下投行和被荐企业之间绝对是一种共生共荣的关系。”朱健说。(证.券.时.报. 张.国.锋) |
