中泰证券：年末行情博弈氛围浓 配置思路关注三个角度 中泰证券认为，受华为事件影响，市场情绪回归谨慎。尽管美国经济是消费驱动，但是自2010年之后制造业非农就业比例一直稳定在11-12%左右，对经济的贡献不容忽视，制造业是TFP改善的核心动力；另一方面，美国制造业严重依赖电子半导体，如果剔除电子半导体，过去20年制造业的实际增速为负值，这一特征决定了类似的矛盾或将是一个长期问题。 中美矛盾不应是目前A股市场的核心交易逻辑。一方面，A股目前最亟待解决的是股权质押问题，监管层一系列举措都旨在降低金融风险，防止股权质押危机演变为金融危机；另一方面，特朗普减税效应带来的短暂繁荣即将过去，美国经济的下行风险开始抑制美联储加息的节奏，美国经济将步入信用收缩阶段，而全球贸易增长下滑也将对美国经济形成拖累，贸易摩擦缓和的概率在上升。 美国经济下行风险抑制联储加息节奏。市场近期对美债期限利差的讨论较多，历史上来看，两次危机前后的确都经历了利率倒挂，但再往前也有利率倒挂，美股继续上行的情况。背后的逻辑是，当实体经济承受不住短期利率上行（加息），基本面抑制长期利率与EPS增速，最终对股市形成戴维斯双杀。 目前联储12月加息的概率已经降至67%，市场利率走势也显示本轮美国加息周期距离结束已经不远，这可能引申三点含义：美元资产风险向新兴市场的外溢，意味着我们从信用端解决风险的概率较高（观察年底经济工作会议）；短期做多黄金的性价比提升（美债利率下行，原油止跌）；人民币升值。 年末行情博弈氛围浓，配置思路关注三个角度。一是经济下行压力显现，以及整体投资端的低迷也意味着货币政策、财政政策继续维持宽松积极的概率较高，从这个角度，做多流动性、配置类债券属性的行业与个股或许是一个不错的选择，建议关注休闲服务、公用事业以及一些低估值、高股息的价值股。二是中美贸易，建议从稳经济与促改革的方向配置，关注代表托底思维的上证50（券商、基建），以及代表新动能的创业板50。三是股权质押风险亟待解决，监管松绑提升市场波动率，短期内部分股票快涨快跌，宽幅震荡的格局有望延续。从这个角度，机构投资者的选择可能还是创业板50、创业板ETF等方向，因为这类品种的风险收益比要比单只股票更合理、更安全。(证.券.时.报.网.) |
