恩捷股份:收购江西通瑞,需求上升加速扩产 恩捷股份 002812 事件: 2018年11月10日公司公告,控股子公司上海恩捷新材料科技有限公司收购江西通瑞新能源100%股权完成,江西通瑞已经完成了相关工商登记变更手续。 点评: 收购江西通瑞,加速产能扩张 江西通瑞目前在建有6条湿法基膜产能及5条涂布膜产能。根据公告显示,截至2018年9月30日江西通瑞总资产8.88亿元,净资产1.31亿元;本次收购价格2亿元。在本次收购后公司将实现产能的加速扩张,我们预计在继2018年底公司珠海基地建成投产,产能扩张至13.2亿m2/年之后;至2019年上半年公司产能将有望上升至18亿m2/年左右。 上海恩捷在规模和技术上均占据优势,市占率有望继续提升 在规模上:2018年上半年恩捷出货量已达1.6亿m2,市场份额增加至35%。在2019年中期公司产能迅速扩张至18亿m2/年左右后,市占率有望进一步提升。在技术上:2017年公司基膜半成品、基膜成品、涂布膜的良品率(收得率)分别为89%/69%/69%,综合良品率(收得率)高达78%,较主要竞争对手高出接近10个百分点左右。较高的良品率使得公司能够较行业竞争对手维持较高的毛利率水平,2017年上海恩捷毛利率达65%,高出主要竞争对手10个百分点左右。? 优质客户进一步提升公司品牌影响力,高端隔膜市场壁垒逐渐形成 公司继稳居CATL第一大供应商之后,今年以来先后切入海外电池巨头LG和松下的供应链。下游优质客户聚集进一步提升了公司的品牌影响力。隔膜作为锂电关键材料直接关系到电池的安全性、稳定性,下游电池厂商对隔膜供应商均会执行严格的评估与准入制度,一般对于一款产品认证周期为3-6个月,知名电池厂商如三星SDI认证周期更长。一旦进入大型电池厂商供应商目录,一般不会随意变更。在原有市场参与者不退出的情况下,新进入者很难切入存量市场。? 盈利预测与估值: 考虑到公司加速扩张的湿法隔膜产能和海外大客户认可度的不断提升,我们调高公司18-20年公司EPS预测值分别为1.08、1.69、1.99元人民币,对应市盈率为40.69、25.99、22.10倍,同时上调其投资评级至“强烈推荐”,以30倍P/E给予其目标价50.7元。? 风险提示:湿法隔膜价格出现较大下跌;新能源车产销量不及预期;新建产线投产进度不及预期;国家烟草政策发生较大变化;无菌包装业务增速不及预期等。 比亚迪2018年三季报点评:现金流大幅改善,盈利强势回转 比亚迪 002594 公司发布2018年三季度报告,今年前三季度公司实现营业收入889.81亿元,YOY+20.35%;实现归母净利润15.27亿元,YOY-45.3%。2018年单三季度公司营收348.3亿元,YOY+20.54%;归母净利润10.48亿元,YOY-1.92%。公司2018上半年仅实现归母净利4.79亿元,三季度出现大幅盈利回转,今年三季度乃至下半年,公司收入与业绩均有望边际改善。公司预计今年净利润变动区间为27.27亿元至31.27亿元,变动幅度为-32.94%至-23.1%。从股东增减持情况看,除夏佐全减持了204.66万股外,其余股东均未减持。 经营现金流大幅改善,应收有所改善。公司经营现金流三季度大幅改善,今年前三个季度CFO净流入分别为-2.18亿、-13.89亿、82.57亿。现金流改善主因应收款的收回、预付材料款减少等。 下半年补贴政策调整,纯电动车盈利能力大幅上升。由于今年补贴政策不同于往年,过渡期内单车补贴大幅缩水,导致公司主销新上市车型均集中在4月以后上市,上半年为销量和盈利的低谷期。补贴过渡期后,客车补贴小幅上升,而新上市纯电动车型均为高续航车型补贴大幅上升:过渡期能拿到3.08万元国补的车型,过渡期后能拿到5-6.05万元。下半年公司乘用车新产品密集投放,盈利能力也为阶段性高点,预计本轮补贴政策下公司业绩会逐季改善。 新车周期下销量持续攀升,大量在手订单供不应求。公司下半年元EV、唐DM、秦PRO不断上市,目前由于电池产能问题,大量在手订单难以迅速交付,电池产能瓶颈随着青海一期10Gwh产线产能的不断爬坡逐渐缓解,今年新能源车销量预计能实现翻倍增长。燃油车增量主要依靠持续热销的宋MAX以及新上的唐二代、秦PRO燃油版。目前老车型已逐渐完成清库存,王朝系列+e系列产品结构清晰,有望一改集团销量规模在50万徘徊不前的状况。 【投资建议】 基于公司三季报的2018年盈利指引及我们对公司下半年销量的判断,我们下调对公司营业收入和归母净利的预测,预计18/19/20年营业收入为1303.73/1553.00/1787.47亿元,归母净利润为28.57/38.01/48.22亿元,EPS1.05/1.39/1.77元,对应PE45/34/27倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 下半年新上市车型高销量维持时间低于预期; 车市竞争加剧,优惠幅度被迫加大。 |
