进口：芯片进口问题应可善解。1)根据海康威视招股说明书，其上游供应商主要是集成电路、PCB、电源、机箱、音视频基础算法。电源与机箱可国内供给，音视频基础算法通过软件研发，PCB有国内配套，剩下集成电路成为限制，处理器(CPU/GPU)为其中核心。2)多位工业级创始人团队开始投入AI ASIC.2016-2017年为导入期，多国产AI ASIC可供货，推测安防厂商、互联网厂商、机器人厂商需求旺盛。根据海康威视对前端的深眸、神捕及后端的神捕、超脑、猎鹰、刀锋等系列定义，其芯片主要是VPU和GPU。国产AI芯片应已经可以替代其VPU部分，预计未来GPU也可以善解。 内需：公开订单数据证明国内销售已度过短期低点。1)预计海康威视在国内销售部分，分销商占30% ，政府占30-35% 企业占35-40%。我们认为在四季度，分销商销售改善，企业政府项目型需求也有所回暖。2)“蜂巢计划”影响渠道销售20亿元，预计四季度回升。应收账款增加/单季营业收入在2018Q2/2018Q3大幅度下降，达到8.5%/9.52%，是作证。3)公开订单统计显示10-11月安防中标需求回暖。10-11月，根据我们统计的公开招投标网等平台订单统计，安防类项目招标情况同比大幅提升：数量同比提升52%，金额同比提升82%，且均已超过去年Q4全季度水平。 维持“买入”评级，FCFF 68元。预计2018-2020年利润115.4、145.6、171.6亿元，收入504.2、629.0、766.7亿元。FCFF68元，维持“买入”评级 |
