| 事件:近日各省10月水泥、熟料单月及累计产量数据公布,单月产量增速表现靓丽超市场预期,我们梳理要点如下: (1)华北单月同比增速35.75%,在所有区域中增速第一,而9月单月增速为负,大幅反转主要原因是基建赶工需求旺盛,严禁环保“一刀切”后秋季供给具备弹性,以及去年同期基数较低。河北单月增速43.67%,究其原因,一方面,2017年10月召开党的十九大会议,北京、天津、廊坊等地项目停工抑制水泥需求,另一方面,环保治理力度较大,下游工地与熟料生产双受限,例如河北邯郸、邢台去年10月环保限制施工导致水泥需求下滑20%,同时水泥熟料生产线限产50%。而今年在没有重大活动、差异错峰权归地方背景下,产量大幅增长不难理解,例如邯郸市发布《2018-2019年重点行业采暖季差异化错峰生产方案(意见稿)》中明确实施时间为2018年11月1日至2019年3月31日,并且根据空气质量预警警报结果决定是否启动采暖季差别化管控,水泥行业限产比例仅为4.08%。我们更关注供给放松背后的本地消化能力,在缺乏工程数据参考时,价格、库存可以反映地销空间。根据中国水泥网统计,当前华北地区库存仅为50%,10月河北水泥均价411元/吨,同比提高53元/吨,10月基本稳定在较高价位,11月开始限产收缩供给,而下游仍有赶工需求,导致价格在11月以来已经上涨7.7元/吨。11月15日,河北唐山低标号价格上调20元/吨。因此,价格小幅推涨,限产逐步开展,本地需求与供给处于紧平衡,部分消除北泥南下的担心,后期水泥量价同比有望继续走高。 (2)我们一直看好的华东地区本次实现高基数高增长,同样超市场预期。长三角地区10月近4000万吨产量,同比大幅增长18.6%,其中上海受进博会影响产量下降8.03%,江苏、浙江、安徽产量平均增幅19%,其中浙江已经连续7个月单月同比增速两位数。长三角需求逻辑可类比广东,人口集聚经济发达,需求与资金条件共同具备。后期长三角价格仍有上涨空间,部分地区库存低至极限,供不应求情况下限产力度不是南方涨价关键,执行限产就有推涨可能。 (3)西南、华南地区继续维持较快增长,涉及的8个省市区累计同比增速均超5%。我们继续看好华南地区,尤其是广东市场,基建发力背景下,区域内财政实力强解决资金担忧,人口绝对数领先全国、出生率较高、结构年轻化,决定水泥需求长期稳健支撑,并且具备粤港澳大湾区等政策利好。华新水泥继收购拉法基中国在云南、贵州、重庆工厂后,公司西南地区竞争力显著增强。公司已经布局西藏,10月单月西藏同比增幅高达50.54%,主要受益青藏铁路刺激拉动。 维持高盈利的几点设想。行业利润大部分由价格弹性贡献,区域间价差是水泥跨地销售的触发因子,供大于求拉低价格。如果我们从结果出发--维持高盈利等同于维持高价,则需要解决:区域价差小且稳定,供给能根据需求动态控制,需求变化时供给端有足够反应时间。水泥行业当前已经出现盈利高点,市场认知难免有分歧,我们认为依然可以关注以下超预期点:行业格局变化超预期,如收购、并购,落后产能加速淘汰,基建“补短板”加速,需求超预期,环保韧性,大企业主导权增强。我们建议继续关注龙头海螺,弹性品种华新水泥,南、北区域龙头华润水泥及冀东水泥等。 风险提示:基建增速大幅下挫,北方环保限产力度不足,雨水天气不及预期。 |
