万润股份:汇兑收益缩窄致Q3单季业绩环比微降,沸石持续放量成长不断 万润股份 002643 Q3单季业绩同比增长28%,汇兑收益缩窄至业绩环比微降 2018年前三季度公司营收和利润同比基本持平,我们预计主要系年初环保限产以及订单执行时间原因导致,Q3单季净利润增速有所回升至28%,单季业绩环比略有收窄,主要系公司三季度汇兑收益有所收窄(Q3单季毛利率42.1%,环比提升1.3个百分点),体现在财务费用上,Q3单季财务费用环比增长1000万至-2500万元。 费用率方面,前三季度销售、管理+研发、财务费用率分别为5.98%、14.54%、-2.24%,同比分别变化-0.46、+1.88、-2.96个百分点。财务费用下降是受本年人民币升值产生汇兑收益导致,而上年同期为汇兑损失。 现金金流方面,前三季度内公司净经营现金流3.36亿元,同比减少35.83%。经营现金流减少主要由于上年同期收到退回的MP公司交割保证金,本年无相应现金流入。 沸石产能增量规划近万吨,未来成长持续不止 公司当前业已投产的沸石总产能3350吨,另有2500吨在建,预计2019年投产,同时报告期内公司发布可转债预告拟投产7000吨产能,沸石产能增量规划达到9500万吨,而且此次7000吨沸石产能属于山东新旧动能转换项目,属于“各级政府要加快各类项目审批进度,尽快进行项目开工”的目录名册中,而且公司的建设工期普遍不超过1年,规划产能有望衔接市场需求的爆发增长,根据我们预计,项目全部达产公司有望实现净利润翻倍增长。 国六标准提前实施,沸石国内及亚太需求将迎爆发 沸石主要用于国六标准下SCR催化剂中以降低柴油车NOx排放。国五标准下SCR主要使用钒基催化剂,国六标准下由于排放标准大幅加严以及加装DOC、DPF等装置,柴油机SCR将由钒基催化剂转为沸石催化剂,带来沸石需求的纯增量。根据2018年6月27日国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,明确要求:2019年7月1日起,重点区域、珠三角地区、成渝地区提前实施国六排放标准,这些区域销量占全国60%以上;我们根据最新企业沟通数据进行校正,测算国内沸石需求增量超过7000,(重柴单车用量4.875公斤,轻柴单车用量1.125公斤)。公司7000吨新增产能中4000吨ZB系列沸石主要用于汽车尾气催化剂,2019年投产的2500吨产能也可用于汽车尾气处理。公司新增产能的投产进度与行业需求增长契合,受益确定性强。 OLED进入放量验证阶段,处于利润爆发前夕 液晶材料领域公司市场份额占全球15%以上,我们认为大尺寸屏幕领域LCD仍将继续占主导地位,公司此领域未来相对稳定并有可能受益于Merck外包。 OLED材料,公司是国内OLED有机材料龙头,OLED业务主要由烟台九目和江苏三月承担,烟台九目是国内最大的OLED中间体公司,日前九目公司正式引入战略投资者(已经签订增资协议),实现为九目化学引入社会资本、带来社会资源,扩大九目化学经营规模,提升产品市场份额,并提升九目化学的技术、管理水平和盈利能力的目的;同时解决九目化学的资金需求,增强其自身抗风险能力;江苏三月主要研发OLED单体,目前已经具备生产OLED终端材料的能力,正在尝试突破专利问题,未来将推出OLED终端材料产品。同时公司在互动平台上表示公司自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行验证进展顺利,目前已进入放量验证阶段,公司OLED材料有望进一步扩大在该领域的市场占有率,并且逐步提升这一业务板块的利润率。 我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.45、0.56元,对应PE为18.7X、15.0X,维持增持评级。 |
