| 专注萤石产业链,业绩进入上行周期。公司前身(金石有限)成立于2001年,2012年整体变更并于2017年5月登陆上交所,公司自设立以来,专注于萤石矿投资开发以及相关产品生产销售,目前是中国萤石行业拥有资源储量、开采及生产加工规模最大的企业。公司2017年营业收入约3.78亿元,同比增长33.25%;实现归母净利0.77亿元,同比增长53.62%,产品营收结构为:酸级萤石精粉80.1%、高品位萤石块矿14.7%、冶金级萤石精粉4.5%以及其它业务0.7%。成长性方面,公司2013-2017年营收复合增速11.5%、归母净利复合增速9.4%,历史表现一般,但2016年以来业绩增长进入上行周期;盈利能力方面,公司2011年以来,摊薄ROE呈现波动特征,体现了其产品的资源品价格波动属性,2013-2017年区间摊薄ROE均值为10.95%,表现较好。 萤石产品资源、地域属性强,下游应用广泛。萤石又称氟石,属于不可再生的稀缺性资源,我国2016年制定的《全国矿产资源规划(2016-2020)》将萤石列入我国“战略性矿产目录”,国内萤石资源主要分布在湖南、浙江、内蒙古、江西等地,但由于湖南、内蒙古等地伴(共)生型萤石矿采选难度较高、经济性较差,于是单一型萤石矿资源相对分布较多的华东地区(浙江等)成为主要萤石精粉产区,同时由于萤石产品运输半径有限,使得萤石具备了较强的资源与地域属性。在萤石产品应用方面,萤石应用领域广泛,主要应用于新能源、新材料以及冶金、化工、建材、光学等领域,大致结构占比为:53%用于氢氟酸的生产、18%用于氟化铝,传统的钢铁、建材等行业需求约占30%,其中氢氟酸主要应用于制冷剂以及新能源、新材料等战略性新兴产业中,目前制冷剂需求稳定,新能源、新材料等战略性新兴产业的需求是萤石下游需求量与结构优化的弹性所在。 公司对萤石价格敏感性高,萤石价格走高助力业绩弹性。1)公司业绩对萤石价格敏感,地区供需矛盾助力弹性空间。从供需端来看,萤石供给端开采量相对刚性,需求变动为影响价格变动主要因素,又由于萤石生产成本变化相对较小,所以产品价格波动成为毛利率波动的主要原因,对利润端变化起到显著放大效应,而华东地区酸级萤石精粉地区供需矛盾显著,存在阶段性供给缺口助力价格上行的空间。2)价格受供给端收缩与下游备货旺季影响,短期价格向上弹性可观。近年萤石市场开工率受国内环保严峻形势影响较大,行业“小、散、乱”产能逐步退出,萤石供应整体显紧张,而短期伴随北方地区气温下降,开工率下滑,市场供应边际紧张加剧,价格呈现不断走高态势。11月以来,生意社数据显示,市场上萤石主要出厂价保持在3100-3500元/吨的高位区间,浙江地区萤石粉湿粉出厂最新含税价主流报3400-3600元/吨。价格助力业绩释放,公司短期业绩弹性显著,存在阶段性、主题性机会;另外,受下游氟化工企业备货周期影响,四季度酸级萤石精粉市场通常呈现购销两旺特征,中期伴随旺季过后下游需求回落,价格阶段性下行压力亦不容忽视。 新建、收购项目逐步推进,计划产量增量可观:1)新建方面,首发募资项目进展顺利。常山县新昌乡岩前萤石矿采选项目已于2017年12月已经在建工程转固定资产,同时龙泉砩矿技术升级改造项目也已经完成,前者项目达产后,有望新增酸级萤石精粉产能11万吨/年;2)收购方面,公司收购了翔振矿业。公司收购位于内蒙古四子王旗的翔振矿业后,资源储备的地域结构得到优化和完善;3)2018年公司计划酸级萤石精粉产量为24万吨,高品位萤石块产量6万吨,产量较2017年增加约50%,产能扩张助力业绩高增长。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.80元、0.77元和0.74元,目前股价对应2018-2020年市盈率分别为19.13倍、19.81倍和20.56倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:新建项目产能释放不达预期;萤石价格波动。 |
