陶瓷材料龙头，内生外延打造平台化布局：公司是国内最大的陶瓷材料生产商，通过内部扩张和收购兼并，目前产品已涵盖电子陶瓷介电材料、结构陶瓷材料、建筑陶瓷材料、电子金属浆料、催化材料等领域，业绩持续快速增长。 依托水热合成技术，布局高端新材料：国瓷材料是全球第二家掌握水热合成技术的公司，依托水热合成技术制备纳米级钛酸钡、氧化锆、氧化铝，打破国外垄断，协同化布局高端新材料，发展后劲强大。 MLCC 景气度高，电子浆料是新增长点：受益于 MLCC 下游消费电子和新能源车的需求增长，公司依托自身 MLCC 配方粉优势，收购戍普电子协同发展 MLCC 内外部电极，充分享受 MLCC 景气红利。同时公司收购泓源光电，切入太阳能电池电子浆料领域，或将引发新增长点。 电子+医美提升应用空间：5G 时代下的氧化锆陶瓷手机背板将成主流，人口老龄化叠加消费升级拉动义齿需求，公司依托高性能纳米氧化锆粉体材料，收购爱尔创布局氧化锆义齿下游，氧化锆将成为发展新引擎。 汽车尾气净化产业链布局初步形成：公司通过收购王子制陶、博晶科技，控股江苏天诺，现已形成耐超高温氧化铝涂层、铈锆固溶体助剂、蜂窝陶瓷载体、分子筛的布局，成为全球唯一一家能够为客户提供除贵金属以外的全系列汽车尾气催化解决方案的供应商。 陶瓷墨水协同发展：陶瓷墨水国产化已基本成熟，供给格局趋于稳定，随着非洲、东南亚新兴市场的开拓，公司的陶瓷墨水业务仍有较大的上升空间。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2018-2020 年的营业收入分别为19.92 亿元、23.03 亿元和 27.64 亿元，净利润分别为 5.35 亿元、6.03 亿元和 6.89 亿元， EPS 分别为 0.83 元、0.94 元和 1.07 元，当前股价对应的 PE 分别为 21.11X、18.74X 和 16.40X。参考电子化学品的平均行业估值水平，以及公司所在行业未来持续向好的预期，可给予公司 2018年 23 倍估值，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：MLCC 需求波动，环保政策推进进度不确定。 |
