业绩超预期，增利提效规模优势显著 公司2018年前三季度实现营收29.41亿元同增20.59%，归母净利润1.96亿元同增41.22%，扣非利润1.75亿同增44.88%。单Q3收入9.93亿元同增24.61%，归母净利润5410万元同增52.37%，扣非后利润同增75.23%，收入及利润均超预期。Q3毛利率25.63%同增1.2pct，成本端受益前期较低原材料采购价影响，同时公司对新宏业鱼糜提前采购锁价(期末预付款8042万元同增214%)，此外公司通过不断释放的全国化产能，强化规模优势分摊经营成本，毛利率稳中有升。费用端，Q3销售费用率12.79%同降1.5pct，9月底促销力度下降变相提价缓解成本压力，预计后续销费率仍将低位；管理费用率(+研发费用)4.54%同增0.4pct，旺季招工及社保费用影响，其中研发费用率2.02%，前三季度研发投入同增30.7%，通过品类组合创新在异地扩张中持续满足当地消费需求，有助于产能利用率提升；财务费用率同增0.5pct，期末短期借款4.7亿翻倍增长，为旺季经营作资金储备。综合影响下，Q3净利率5.45%同比提升1pct。前三季度销售收现34.81亿元同增23.04%，经营现金流净额受预付款影响同减71%。 品类组合丰富，销地产模式产能全国化布局 公司火锅料及面点产品双剑合璧，积极布局高毛利小龙虾业务增量。遵循“销地产”产能布局策略， 2018年泰州、辽宁、厦门等工厂新增车间投产扩充产能，四川产能有望年底试运营贡献明年主要增量；长期布局华中湖北生产线以及无锡7万吨项目建设，近期再投资3亿元于河南汤阴建设华北生产基地覆盖京津冀晋豫区域，优先火锅料供应实现运费节省及近原料地采购优势。预计每年产能稳步增长10%以上，供需矛盾的缓解将助力营收提升。 行业洗牌龙头受益，长期优势持续强化 安井在异地扩张、挤压对手份额过程中持续体现规模效应，费效比优化证实龙头强势地位，前期规范性经营红利及内部稳定高素质管理团队为经营基石，环保政策压力下竞争对手受监管整改发展放缓，公司市场份额有望长期稳健提升；中期产能稳健投放、餐饮渠道拓展、高端产品发力提升盈利，短期有望通过进一步直接提价覆盖H2以来原料成本上涨压力。持续看好公司龙头规模优势强化，消费弱周期下公司，维持2018-20年EPS 1.27/1.76/2.32元，对应26/19/14倍PE，维持“买入”评级。 风险因素：产能建设不及预期；行业促销竞争加剧；新业务开展不及预期。 |
